事件：10 月30 日，中泰证券公布2024 年三季报，略低于预期。9M24 中泰证券实现营业收入74.2 亿/yoy-20.0%；实现归母净利润5.0 亿/yoy-73.5%，其中3Q24 实现归母净利润1.0 亿/yoy-60.2%/qoq+45.0%；9M24 加权ROE（未年化）为1.09%/yoy-3.94pct。

资管业务收入正增，其他业务线均有承压。9M24 公司证券主营收入64.1亿/yoy-21.5%。1）主营收拆分看：9M24 公司经纪、投行、资管、净利息、净投资收入分别为19.7、6.4、15.1、11.6、10.5 亿元，分别同比-13.0%、-42.9%、+2.6%、-10.0%、-45.2%。2）主营收入构成看，轻资本业务中经纪占比30.8%、投行占比9.9%、资管占比23.5%；资本金业务中净投资占比16.5%，净利息占比18.1%。

杠杆稳定，单季度投资收益同比高增。3Q24 末公司经营杠杆3.20x/yoy-0.31x/qoq+0.03x，期末投资杠杆1.71x/yoy+0.01x/ qoq+0.03x，期末金融投资规模为722 亿元/yoy+6.0%/qoq+2.0%。投资业务方面，9M24 公司净投资收入10.5 亿元/yoy-45.2%（同比承压主因去年万家基金并表产生6.58 亿元股权重估收益）,3Q24 净投资收入3.4 亿/yoy+313%/qoq-13.2%，测算3Q 单季年化投资收益率1.92%/ yoy+1.43pct/qoq-0.28pct。

经纪业务表现弱于行业，资管业务稳健、子公司资管规模稳步增长。经纪业务方面，3Q24 公司经纪业务收入5.9 亿/yoy-20.2%/qoq-16.0%（3Q24上市券商经纪业务yoy-13%）。资管业务方面：3Q24 公司资管业务收入5.1 亿元/yoy-10.9%/qoq-2.5%；规模看，3Q24 末万家基金（持股60%）非货基AUM 为1625 亿/较年初+3.2%，股混AUM 为723 亿/较年初+8.9%，中泰资管（持股60%）股混AUM 为194 亿/较年初+20.2%，万家基金规模增速弱于行业（3Q24 末市场股混基金规模8.0 万亿元/较年初+18.1%）。

投行业务规模承压，IPO 市占率提升。按发行日统计，9M24 公司A 股IPO承销规模16.2 亿/yoy-80.5%，市占率3.5%/yoy+1.02pct，再融资承销规模4.2 亿/yoy-94.8%，市占率0.4%/yoy-1.47pct；债券承销规模1621 亿/yoy-9.7%，市占率1.6%/yoy-0.17pct。

投资分析意见：维持“推荐”评级。预计2024-2026E 中泰证券归母净利润分别为6.6 亿元、17.0 亿元、21.8 亿元，同比-63%、+158%、+29%。当前收盘价对应24-26E 动态PB 分别1.25、1.21、1.15x。

风险提示：经济下行压力增大；市场股基成交活跃度大幅下降；居民资金入市进程放缓。