事件：中泰证券发布2023 年半年报, 与业绩预告一致。1H23 实现净利润16.4 亿 /yoy+80%，2Q 单季利润4.9 亿/yoy-30%/qoq-58%。1H23 营收66.2亿/yoy+32%，2Q 单季营收30.5 亿/yoy-3%。1H23 加权平均ROE 为4.40%/yoy+1.87pct。

投资、投行业务表现突出，万家基金并表驱动资管收入高增。1H23 公司证券主营收入60.0 亿元/ yoy+55%。1）主营收拆分：经纪、投行、资管、净利息、净投资、长股投分别实现收入15.3、7.7、9.0、8.8、18.4、0.2 亿元，分别同比-17%、+67%、+219%、-25%、+5135%、-77%； 2）主营收入构成看，经纪占比25.4%、投行占比12.8%、资管占比15.0%、净利息占比14.7%、净投资占比30.7%、长股投占比0.3%。

投资收益率显著改善，经营杠杆保持稳健。2Q23 末公司总资产1988 亿元/qoq-2%/较22 年末持平，净资产398 亿元/qoq+1%/较22 年末+4%；期末经营杠杆3.42 倍/qoq-0.10 倍/较22 年末-0.15 倍。投资业务方面，2Q23 末公司金融投资规模689 亿元/qoq 持平/较22 年末+2%，其中，交易性股票资产34.2 亿元/较22 年末-8.3%；测算可得1H23 公司年化投资收益率5.38%/yoy+5.47pct，剔除万家基金并表产生的6.58 亿元股权重估收益后，测算1H23 年化投资收益率3.46%/yoy+3.55pct。

大资管条线合计贡献利润比重9pct，万家基金并表推动资管业务收入高增。

公司于今年2 月完成收购万家基金11%股权，实现60%控股并表，推动资管业务收入+219%。业绩看：1）中泰资管（持股60%）：1H23 实现营收3.2亿/yoy-7%，净利润0.6 亿/yoy-20%，贡献利润占比2.3%；2）万家基金（持股60%）：1H23 实现营收9.4 亿/yoy+23%，净利润1.9 亿/yoy-1%，贡献利润占比7.1%，合计贡献公司利润占比9.4%。资管规模看，整体保持稳健，单一资管业务大幅压降，2Q23 末中泰资管管理规模1407 亿元/较22 年末-36%，主要为单一资管业务规模压降所致（期末678 亿元/较22 年末-50%）；万家基金非货基AUM 为1704 亿/较22 年末-6%，位居行业第27 名/较22 年末下降1 名。

IPO 业务表现亮眼，投行业务实现高增。1H23 公司IPO 承销规模大幅增长，驱动投行收入同比+67%。按发行日口径统计，1H23 公司IPO 主承销规模50.3亿/yoy+207%，市占率为2.30%/yoy+1.67pct，再融资承销规模为68.2 亿/yoy-6%，市占率为2.02%/yoy+0.25pct；债券承销规模为1220.6 亿/yoy+10%，市占率为1.97%/yoy 持平。

经纪及两融业务承压，代销保有规模有所增长。代买业务方面，1H23 中泰证券代买业务净收入12.4 亿元/yoy-20%，其中机构佣金收入2.2 亿元/yoy-15%。代销业务方面，1H23 公司金融产品保有量454 亿元/较22 年末+2%，实现代销收入1.1 亿元/yoy-11%；同时，公司公告设置首席财富官，后续财富管理转型值得期待。信用业务方面，2Q23 末公司融出资金余额314亿元/较22 年末+1%，市占率为2.1%/较22 年末-0.04pct；实现融出资金利息收入10.0 亿元/yoy-11%。

投资分析意见：给予“推荐”评级。预计2023-2025E 中泰证券归母净利润分别为29.2 亿元、35.2 亿元、37.6 亿元，同比+394%、+20.6%、+6.8%。

8/28 收盘价对应公司23-25E 动态 PB 为1.43 倍、1.34 倍、1.26 倍，动态PE 为18.6 倍、15.4 倍、14.4 倍。

风险提示：资本市场改革不及预期；资本市场大幅波动；经济复苏不及预期。