核心观点

以新三板精选层为基础组建北交所，多层次资本市场新篇章。1）9 月2 日，习近平主席在2021 年服贸会致辞中宣布，继续支持中小企业创新发展，深化新三板改革，设立北交所，打造服务创新型中小企业主阵地。总体平移精选层各项基础制度，坚持北交所上市公司由创新层公司产生，维持新三板基础层、创新层与北交所“层层递进”的市场结构，同步试点证券发行注册制。

2）北交所实行连续竞价交易，新股上市首日不设涨跌幅限制，自次日起涨跌幅限制为30%，增加市场弹性，坚持投资者适当性管理制度，促进买卖力量均衡，防范市场投机炒作。北交所诞生，是我国建立多层次资本市场的重要一环，有利于更高效、更便利地搭建起链接一二板与三板市场的桥梁。

北交所为创新中小而生，以更好地服务于创新中小为己任。北交所的设立将重点把握好以下原则：1）坚守“一个定位”。北交所牢牢坚持服务创新型中小企业的市场定位；2）处理好“两个关系”。一是北交所与沪深交易所、区域性股权市场坚持错位发展与互联互通，发挥好转板上市功能；二是北交所与新三板现有创新层、基础层坚持统筹协调与制度联动，维护市场结构平衡。3）实现“三个目标”。i）构建一套契合创新型中小企业特点的涵盖发行上市、交易、退市、持续监管、投资者适当性管理等基础制度安排；ii）畅通北交所在多层次资本市场的纽带作用，形成相互补充、相互促进的中小企业直接融资成长路径。iii）培育一批专精特新中小企业，形成创新创业热情高涨、合格投资者踊跃参与、中介机构归位尽责的良性市场生态。

精选层升级北交所，券商多业务条线受益，创投公司亦受益。新三板精选层升级为北交所之后，将带来流动性、吸引力以及估值水平等多个方面的提升：1）券商多业务条线受益：i）券商新三板条线的最重要业务就是投行业务，包含了精选层企业的承销保荐业务、新三板挂牌企业的持续督导与挂牌推荐业务以及挂牌企业的并购重组等业务（业务详细现状见正文）；ii）新三板条线的第二个重要业务是做市商业务（主要体现为投资收益）；iii）随着转板通道日益通畅，新三板企业尤其是精选层企业的直投业务也是重要的获利方式， iv）此外，北交所建立也将为券商带来更多的转板上市企业，利好传统投行业务；2）北交所的创立为专精特新中小企业提供了肥沃的“成长土壤”，同时也为更多创投项目的退出提供了更好的出路，重点利好深耕一级市场股权投资的创投企业。

投资建议与投资标的

考虑到北交所建立已经箭在弦上，新三板条线相关业务即将加速发展，部分在新三板条线储备较多以及基础较为雄厚的券商抢占了先发优势，将重点受益，建议关注申万宏源(000166，未评级)、中信建投(601066，增持)、中泰证券(600918，增持)、国元证券(000728，未评级)。

专精特新中小企业是普惠金融的重点对象，也是此次北交所设立的重点受益对象，对于长期深耕这类中小企业的创投企业或私募股权类机构也构成了直接利好，推荐在私募股权投资领域颇有建树且直投跟投资源丰富的诺亚财富(NOAH.N，买入)。

风险提示

北交所设立推进力度、相关制度建设与注册制改革进度不及预期；券商新三板相关业务发展进度不及预期。