券商20H 业绩增长超20%，净利率与ROE 双双提升。1）中证协发布2020上半年证券行业经营数据，134 家券商合计实现营业收入2134 亿元，同比增长19.3%；实现净利润831 亿元，同比增长24.7%。2）20H 券商平均净利率与年化ROE 分别为39.0%与8.1%，较19 年的34.1%与6.3%双双提升显著，均创下2015 年以来的新高。3）20H 券商业务结构较19 年保持稳定，自营、经纪、信用、投行、资管占比分别为32.9%、24.5%、12.9%、11.9%、6.7%，经纪与投行占比分别提升2.7 百分点与下降1.5 百分点。

α与β共振无惧疫情冲击，经纪、承销、两融业务表现靓丽。1）受益于市场流动性的充足与机构资金的大举入市，20H 日均股基成交额8006 亿元，同比增长28.4%，券商经纪业务收入523 亿元，同比增长17.8%。值得注意的是20H 平均佣金率万分之2.76，较19H2 的万分之2.74 已止降企稳。2）20Q1 券商投行业务受疫情冲击明显，但在再融资新规与注册制改革的助推下，券商股权承销业务表现靓丽，20H 券商股权承销（首发+再融资）规模达5186.4 亿元，同比增长40%，债权承销（公司债、企业债、ABS）规模达2.5 万亿元，同比增长29%，券商承销保荐收入221 亿元，同比大增49%，但受财务顾问收入的拖累（同比-35%），投行业务收入同比增长28.1%。3）20H 市场两融余额1.16 万亿元，较年初增长14.2%，助推券商20H 信用业务收入（276 亿元）同比增长20.2%。

业绩提升确定性较高并有望超预期，看好板块后续表现。20H2，市场活跃度与两融余额中枢大概率将持续提升，疫情影响因素逐渐出清下券商投行项目节奏将显著加快，同时行业政策利好将持续释放（创业板注册制将于8月落地带来增量业绩），将带动券商投行业务加速释放业绩。整体来看，券商的基本面预期显著提升，中性假设之下，2020 年两市日均股基成交额10000 亿，月均两融余额1.25 万亿元，沪深300 指数上涨20%，股权承销规模增长40%，我们预计全年券商净利润1796 亿元，同比高基数下增长46%，悲观、中性、乐观假设之下业绩增速预计分别为15%、46%、74%。

投资建议与投资标的

短期来看，业绩预期提升与估值提升是券商板块持续上涨的主要支撑因素。受益于交投活跃度中枢的上移、流动性的充足以及政策红利的持续催化，券商基本面预期提升，我们持续看好券商板块的中短期超额收益。

中长期来看，我们坚持龙头逻辑不变。在政策红利的发酵与催化下，券商大投行、财富管理转型与创新业务的发展有望带来持续且显著的Alpha 增长因素。在证监会推动打造航母级券商的大背景下，行业分化加剧，强者愈强，同时我们认为头部券商合并及金融混业的大趋势将加速头部集中化趋势。

券商II(申万)PB 估值1.79 倍，低于历史中枢，且板块配置比例极低，具备明显的向上空间与动能，维持看好评级。建议重点关注创新成长性龙头华泰证券(601688，增持)、综合实力强劲的行业第一龙头中信证券(600030，增持)与高弹性头部券商中信建投(601066，增持)，同时建议关注地缘优势显著的高弹性次新股券商中泰证券(600918，增持)。

风险提示

系统性风险对券商业绩与估值的压制；监管超预期对券商业务形成冲击。

全年业绩测算存在的不确定因素。