券商与保险板块配置比例持续下滑，处于历史底部。1）20 年以来券商板块（除东方财富，下同）的公募基金持仓比例持续下滑，我们通过计算灵活配置型、偏股型与普通股票型（最能反映公募基金持仓风格与主观配置意愿的基金类型）公募基金的重仓持仓明细情况，截至20Q2，券商板块的公募重仓股持仓占比由年初的1.28%快速下滑至0.49%，已接近2018Q2 的0.48%的最低水平。随着近期券商股行情的快速回调与主力资金的快速净流出，持仓占比或进一步下滑。2）20 年以来保险板块遭遇了负债端与资产端的戴维斯估值双杀，板块的重仓股持仓占比同样快速下滑，截至20Q2，保险板块的持仓占比由年初的3.72%大幅下滑至1.19%，处于绝对的历史低位。

券商板块低配幅度维持高位，保险板块低配幅度持续增加。1）随着券商板块的公募基金重仓股持仓比例的持续下滑，板块的低配幅度维持历史高位，截至20Q2，券商板块基金持仓占比较其全市场自由流通市值占比的低配幅度为3.90%，虽然较20Q1 的4.07%有所降低，但主要是由于板块的配置比例过低，下降空间有限所致，预计随着近期板块自由流通市值的快速提升，低配幅度或进一步扩大。2）由于保险板块的基金持仓比例快速下滑并不断创新低，板块的低配幅度也快速提升，截至20Q2，保险板块的低配幅度环比20Q1 的1.91%进一步增加至2.01%，同样处于绝对的历史低位。

非银板块个股普遍配置比例偏低，看好板块后续上涨动能。1）分个股来看，券商板块TOP5 重仓股中，除招商证券持仓占比明显提升外（0.01%增至0.03%），中信证券、华泰证券、海通证券、国泰君安均出现不同程度的较大下滑，且处于历史低位。2）保险板块的TOP5 重仓股中，除新华保险的持仓占比环比由0.06%提升至0.09%之外，中国平安、中国太保、中国人保、中国人寿分别由20Q1 的1.37%、0.13%、0.08%、0.05%降至20Q2的0.96%、0.06%、0.07%、0.01%，均处于绝对的历史低位。鉴于当前非银板块的个股普遍持仓比例偏低且低配幅度较高，后续任何的机构增量资金都有望为板块后续行情表现提供显著动能。

投资建议与投资标的

7 月以来，非银板块在市场情绪与行情的Beta 因素催化之下，呈现出了急速拉升的估值修复行情，但市场资金尤其是机构资金参与度较低，随着近期板块的明显回撤与主力资金的快速撤离，使得板块在估值较低且机构配置极低的状况下，投资机会与配置的性价比日趋凸显。

保险当前的投资主线定位于后周期博弹性的逻辑，维持行业看好评级。同时考虑到今年EV 增速仍将保持稳健增长，仍能维持在15%-17%左右的增速预期，对股价形成较强的支撑效应。后续建议关注中国人寿(601628，未评级)、新华保险(601336，未评级)、中国平安(601318，未评级)。

券商板块后续仍将持续受益于市场交投活跃度、风险偏好中枢的上移以及政策利好的持续催化，且板块业绩提升确定性高并有望超预期，维持看好评级。建议重点关注华泰证券(601688，增持)、中信证券(600030，增持)、中信建投(601066，增持)，同时建议关注中泰证券(600918，增持)。

风险提示

市场超预期下行的系统性风险；

监管超预期趋严，长端利率超预期。