核心观点

6 月上市券商业绩环比+100%，同比+73%。已披露月度经营数据的41 家券商6 月营收合计342.05 亿，环比增长93%，可比口径同比增长38%；合计净利润129.82 亿元，环比增长100%，可比口径同比增长73%；国泰君安、广发证券、中信证券6 月净利润位列前三，分别为11.74 亿元、10.96 亿元、10.18 亿元，华安证券、华创证券、东北证券环比增速位列前三，分别为21159%、3093%、1035%（已剔除各券商子公司分红，考虑所得税影响，如有；自2020 年1 月31 日起，对中信华南进行追溯调整）。中信证券、国泰君安、华泰证券1-6 月累计净利润位列前三，分别为65.87 亿元、48.10 亿元、44.69 亿元。国元证券、第一创业、中信建投累计同比增速位列前三，分别为177%、171%、86%。

行情复苏下自营预计持续向好，交投活跃度高涨经纪业务受益明显。1）随着海外系统性风险的逐步缓解，6 月市场行情整体上涨，上证综指上涨4.64%，深证成指上涨11.60%，创业板指上涨16.85%，中小板指上涨14.58%；债市行情表现一般，中证全债（净价）指数下降1.21%。受股市行情的提振，我们预计6 月券商自营业务收入将持续受到市场回暖的正面影响。2）股基日均成交额7722.20 亿元，环比上升15.95%，市场活跃度较5 月显著上升，预计经纪业务收入将受益明显。

风险偏好提升利好信用业务，股权承销大幅增加，上市券商业绩兑现高弹性。

1）A 股市场风险偏好明显提升，两融余额较5 月末上升7.95%至1.16 万亿元，全市场股票质押参考市值较5 月末上升9.01%至4.69 万亿元，信用业务收入预计环比增长。2）本月股权承销业务显著回暖。股权承销（IPO+再融资）规模1343 亿元，环比增加83.24%，其中IPO 规模261 亿元，环比增长62.75%；再融资规模1083 亿元，环比增加88.96%；债权承销6607 亿元，环比上升4.88%。6 月上市券商受到市场行情与活跃度的显著提振，业绩兑现高弹性。

投资建议与投资标的

基本面预期提升下，建议关注券商板块短期高弹性。随着国内经济的持续复苏以及系统性风险的缓解，A 股市场行情普涨，情绪指标加速提升，券商经纪、自营、两融业务将兑现高beta 属性，基本面预期提升下券商板块展现出估值修复与提升行情，领航大盘上涨行情并有望持续，看好板块短期超额收益。

中长期来看，在政策红利的发酵与催化下，券商大投行、财富管理转型与创新业务的发展有望带来持续且显著的Alpha 增长因素，在证监会推动打造航母级券商的大背景下，行业分化加剧，强者愈强，坚持长期龙头逻辑不变。

券商II(申万)PB 估值2.06 倍，略高于历史估值中枢，且板块配置比例较低，仍具备向上的空间与能量，维持看好评级。建议重点关注业绩稳健增长的龙头中信证券(600030，增持)与高弹性头部券商中信建投(601066，增持)，同时建议关注科技赋能双轮驱动的创新成长性龙头华泰证券(601688，未评级)、经纪市占率快速提升的头部券商招商证券(600999，增持) 与地缘优势显著的高弹性次新股券商中泰证券(600918，增持)。

风险提示

市场持续下跌在内的系统性风险对券商业绩与估值的压制。

监管持续收紧对券商业务形成冲击。