华润燃气控股上市 公司，构建“1+2+N”产业格局。公司为华润燃气 控股的上市公司，进入华润燃气版图后全面对标华润管理体系，“学标杆”管理实践全面推行落地。公司目前经营区域覆盖重庆市26 个行政区域和湖南保靖县，服务客户564 万户，拥有城镇燃气储、输、配、销售以及天然气全产业链条业务，并大力发展分布式能源、综合服务主营业务，积极拓展充电站、加氢等新兴业务，构建起“1+2+N”产业格局。

2023 年前三季度采购成本上涨致盈利能力小幅下滑，11 月非居用气涨价有利于Q4 旺季顺价。2023 年Q1-3 公司实现营业收入71.66 亿元，同比+14.72%；实现归母净利润2.74 亿元，同比-27.50%；分别实现毛利率/归母净利率8.21%/3.82%，分别同比-2.05pct/-2.23pct。分季度看，2023Q3公司实现营收21.98 亿元，同比+14.87%；实现归母净利润1.07 亿元，同比-22.24%。公司盈利水平有所下滑主要系燃气采购成本上涨，使燃气销售毛利下降所致。2023 年11 月重庆工业、商业、集体用气最高销售价格上调0.512 元/m3至3.612 元/m3，有利于Q4 旺季非居用气顺价。

2023 年上半年已签气源合同量超去年全年用量，采暖季加强与华润燃气购气合作。公司上游气源供应商主要为中石油和中石化，截止2023 年上半年公司已签订气源合同量32.71 亿方，高于2022 年度实际用量。2023年11 月公司与华润燃气签订《管道天然气购销合同》，开展管道天然气购销业务，合同期限为2023 年11 月至2024 年3 月，预计将增加关联交易采购金额不超过1.2 亿元，利用华润燃气拥有的资源为公司生产经营服务，保障公司采暖季用气需求。

综合能源势头强劲，综合服务发展有力，新业务板块推进有力。公司综合能源服务扩张有力，截止2023 年6 月底，分布式能源板块签约供区外大工业项目1 个、通过审批项目3 个、开工建设项目4 个，专业平台公司在综合能源板块持续突破，打破供区限制；综合服务发展有力，2023年上半年实现综合服务财务收款2.11 亿元，完成年度目标3.5 亿元的60.54%；新型业务板块推进有力，在加氢、充电、分布式光伏等重点业务板块有序推进，与成都燃气正式签约，着力在燃气压力管道定检和安全运营方面发挥更大作用，助力“成渝双城经济圈”高质量建设与发展。

盈利预测：维持“增持”评级。我们预计公司2023-2025 年实现营业收入99.27/108.55/117.75 亿元，实现归母净利润3.67/4.04/4.58 亿元，对应PE 分别为29.44x/26.71x/23.57x。

风险提示：国内外宏观形势变化超出预期；上游天然气价格变动超出预期；城燃顺价情况不理想；盈利预测与估值模型不及预期