事件：

重庆燃气发布2018 年年报。2018 年公司营业收入63.7 亿元，同比增长11.5%；归母净利润3.5 亿元，同比下滑4.3%； EPS 0.22 元。公司拟每股现金分红0.08 元（含税）。

天然气购气成本提升，板块整体盈利下滑：

2018 年公司毛利7.9 亿元，同比小幅降低0.1%；综合毛利率12.4%，同比降低1.4 个百分点。分业务来看，天然气销售方面，受益于下游需求向好，2018 年公司供气量34.3 亿立方米，同比增长15.3%；供气量占全市供气总量的比例34.5%，同比提升3.2 个百分点。受天然气购气成本增加、下游顺价限制等因素影响，2018 年天然气销售单位毛利为-0.02 元/立方米，同比降低0.02 元/立方米；毛利率为-1.7%，同比下滑1.7 个百分点。天然气安装方面，2018 年公司新安装客户数29.7 万户，同比小幅下滑1.2%；天然气安装毛利率53.0%，同比小幅提升0.3 个百分点。我们推测天然气安装毛利率提升可能是新安装客户类别的结构性因素所致。

汇兑损失致财务费用同比净增长：

由于公司主要借款为日本政府贷款转贷，受汇率变动作用，2018 年公司汇兑损失0.12 亿元，上年同期汇兑收益0.05 亿元。受此影响，2018 年公司财务费用为-0.08 亿元，上年同期为-0.27 亿元。财务费用的净增长拖累了公司业绩。

盈利预测与投资评级：

根据公司经营状况，下调2019、2020 年的盈利预测，预计2019、2020年的归母净利润分别为3.6、3.6 亿元（调整前分别为3.8、3.9 亿元），新增2021 年的预测归母净利润为3.7 亿元。预计公司2019-2021 年的EPS分别为0.23、0.23、0.24 元，当前股价对应PE 分别为33、32、32 倍。

公司发展稳健，维持“增持”评级。

风险提示：

公司配气费进一步下行的风险，天然气安装费用降低的风险；天然气需求低于预期；贷款利率上行的风险；汇兑损失超预期增长的风险等。