研究背景：天然气作为优质、高效的清洁能源之一，是能源供应清洁化的最现实选择。在环保监管趋严和建设美丽中国的形势下，天然气在现代清洁能源体系的地位确立。2017 年为“煤改气”爆发年，天然气产业发展迅速，改革政策陆续出台。站在当前时点，我们认为天然气价格改革将成为天然气产业发展的风向标之一，也是指引2018 年天然气行业投资的重要方向。

为什么要价格改革？长期以来，我国天然气价格采取政府主导的管理模式，天然气定价对企业运营成本、市场价值和使用效率等因素统筹考虑不够。天然气商品价格与企业经营效益的低关联度、价格背离价值及成本不断上升等问题引起了天然气产量增速与GDP 增速失调等现象。此外，在旧有价格体系下，垄断环节体制僵化，生产效率有待提升。因此，天然气价格改革势在必行。

天然气价格改革思路“管住中间、放开两头”：从天然气价格链的角度看，本轮天然气价格改革按照监管过程价格（管输费、配气费）、放开节点价格（出厂价、门站价、终端价）的思路推进。我们认为天然气价格改革未来将坚定执行“管住中间、放开两头”的主线，预计推进顺序为先监管过程价格，后放开节点价格。我们认为在2022 年前，天然气价格改革的短期重点为加强输配气成本和价格的独立监管，中期重点为加强天然气交易中心的建设运营，长期重点为理顺居民和非居民用户的天然气价格矛盾，通过放开门站价，并管制管输费和配气费，达到出厂价和终端价的市场化机制传导。

投资建议：目前燃气板块的上市公司主要位于天然气产业链的中下游。我们认为在当前天然气价格改革的背景下，传统的中游管输和下游配气业务将为燃气行业上市公司带来稳定的盈利水平，收益率的提升空间有限（收益率上限确定）。燃气板块公司的业绩增长来源包括提升售气量（内生、外延增长）和拓展产业链布局（获取上游资源和参与LNG 业务）等。我们认为天然气行业的发展将受益于天然气价格改革的持续推进，维持燃气行业的“增持”评级，推荐标的深圳燃气、重庆燃气、陕天然气、国新能源。

风险分析：天然气行业改革政策推进效果低于预期，天然气替代政策执行力度低于预期；天然气价格调整侵蚀燃气行业盈利；利率上行的风险；天然气下游需求增速低于预期，季节性供需缺口高于预期等。