投资要点:

前三季度业绩优于行业，Q3 收入同比小幅下滑2.78%。2024Q1-Q3，公司实现营收465.75 亿元（同比+12.73%），表现优于行业，归母净利润7.46 亿元（同比+0.64%），扣非归母净利润为6.97 亿元（同比+2.69%），利润受去年同期高基数影响增速回落。单Q3 来看，2024Q3 公司实现营收114.19 亿元（同比-2.78%），归母净利润1.51 亿元（同比-25.71%）。

盈利水平同比下滑，期间费用率控制良好。2024Q1-Q3，公司毛利率同比-0.03 个pct 至4.20%，净利率同比-0.19 个pct 至1.61%，盈利能力同比下滑。费用率方面，2024Q1-Q3，公司销售/管理/研发/财务费用率分别为0.73%/0.27%/0.02%/0.01%，同比分别-0.05/-0.02/-0.03/-0.02 个pct。

Q3 黄金珠宝收入同比下滑，服务费收入大幅上涨，Q4 计划新增加盟店179 家。（1）产品：2024Q1-Q3，黄金珠宝业务实现收入460.64 亿元（同比+12.57%），服务费收入2.58 亿元（同比+171.29%）。单Q3 来看，24Q3公司黄金珠宝业务实现收入112.89 亿元（同比-3.15%），服务费收入1.01 亿元（同比+149.52%）。（2）渠道：2024Q1-Q3，公司对不同地区直营店与加盟店进行调整，截止2024 年三季度末，共有门店数4215 家，其中直营店净减少3 家，加盟店净减少39 家（其中Q3 净减少加盟店51 家）。另外，公司计划在24Q4 增加2 家直营店、179 家加盟店。

盈利预测与投资建议：我们根据最新的经营数据，下调此前的盈利预测，预计公司2024-2026 年的EPS 分别为0.56/0.66/0.73 元/股（调整前分别为0.72/0.86/0.98 元/股），对应2024 年10 月31 日收盘价的PE 分别为16/13/12 倍。考虑到公司作为大型黄金珠宝央企，业绩稳健，前三季度表现优于行业大盘，且近年来依托核心黄金产品，在产品上不断推陈出新，Q4 发布蛇年生肖、大师金、国宝金2.0 三大系列新品，同时Q4计划开店提速，中长期布局培育钻石全产业链有望打造第二成长曲线，维持“买入”评级。

风险因素：经济恢复不及预期风险、金价波动风险、开店不及预期风险。