事件概述。10 月29 日，中国黄金发布2024 年三季度报告。24Q1-Q3，实现营收465.75 亿元，同比+12.73%，归母净利润为7.46 亿元，同比+0.64%，扣非归母净利润为6.97 亿元，同比+2.69%。24Q3，实现营收114.19 亿元，同比-2.78%，归母净利润为1.51 亿元，同比-25.71%，扣非归母净利润为1.17 亿元，同比-33.41%，扣非归母净利润下降主要系公司主要产品黄金产品销量及利润同比下降所致。

24Q4 拟增加直营门店2 家及加盟门店179 家。1）收入拆分：分行业看，24Q1-Q3，黄金珠宝收入460.64 亿元，同比+12.57%，主要系黄金标准金价格上涨所致；服务费收入2.58 亿元，同比+171.29%。分地区看，华东地区收入258.83 亿元，同比+32.15%，华北地区收入74.48 亿元，同比+3.44%，华南地区收入47.21 亿元，同比+5.56%。2）开店情况：24Q1-Q3，公司直营店净减少3 家，加盟店净减少39 家。据公司公告，24Q4，公司拟增加直营门店2 家、加盟门店179 家，渠道扩张稳步推进。

毛利率略减&费用控制良好，盈利能力同比缩减。1）毛利率：24Q1-Q3，毛利率为4.20%，同比-0.03 pct；24Q3，毛利率为3.62%，同比-0.60 pct，毛利率同比下滑或系产品结构影响。2）费用率：24Q1-Q3，销售费率、管理费率、研发费率、财务费率为0.73%、0.27%、0.02%、0.01%，分别同比-0.05、-0.02、-0.03、-0.02 pct；24Q3，销售费率、管理费率、研发费率、财务费率为0.89%、0.37%、0.02%、-0.04%，分别同比-0.05、+0.003、-0.03、-0.07 pct，费用率的优化主要系收入增长对费用的摊薄作用。3）净利率：基于毛利率与费用率情况，24Q1-Q3，净利率为1.61%，同比-0.19 pct；24Q3，净利率为1.34%，同比-0.40 pct。

投资建议：公司在黄金产品具备优势的同时，渠道布局逐步深入，丰富产品结构打造新增长点，预计24-26 年公司实现营收621.22、685.97、741.51 亿元，分别同比+10.2%、+10.4%、+8.1%，预计实现归母净利润10.15、11.36、12.60 亿元，分别同比+4.3%、+11.9%、+11.0%，10 月31 日收盘价对应PE为15、13、12 倍，维持“推荐”评级。

风险提示：行业竞争格局加剧，产品推广不及预期，行业需求不及预期。