2023 年上半年，华安证券实现归母净利润1.64 亿元，同比下降9.25%。投资收益+公允价值变动损益同比增长52.34%，是驱动营业收入增长的主要因素，但业务与管理费用的增长导致利润承压。华安证券资管业务主动管理能力出色，经纪业务深耕区域市场，有望在深度服务安徽省资本市场高质量发展中把握本土优势，打造核心竞争力。给予2023 年1.2 倍PB，对应目标价5.3 元，维持“持有”评级。
归母净利润符合预期，较去年同期下降9.25%。2023H1，华安证券实现营业收入19.06 亿元，同比增长15.66%；归母净利润6.57 亿元，同比下降9.25%；当期EPS 为0.14 元/股，同比下降0.01 元；摊薄ROE 为3.21%，同比下降0.46个百分点。期末归属普通股股东BVPS 为4.27 元，较2023 年初上升1.67%。
自营业务：固收类资产为主导，投资规模持续扩容。2023H1，华安证券自营投资业务收入为5.53 亿元（投资收益+公允价值变动损益），同比上升52.34%，占营业收入（除其他业务收入）的34.35%。从投资资产结构来看，截至2023H1末，华安证券金融投资资产为416 亿元，较年初增加14.35%，以固定收益类资产（债权投资、其他债权投资、债券）为主，占比达到74.72%。其中，其他债权投资规模变化较大，从2023 年初的66.9 亿元上升57.70%至2023H1 末的105.5 亿元。上半年华安证券投资资产规模延续近五年来的上升趋势，截至2023H1 末，自营权益类及自营非权益类证券及其衍生品占净资本比例分别为17.69%和261.17%，较年初增加3.55 和11.52 个百分点。
经纪业务：经纪业务收入占比下降，投顾转型成效明显。2023H1，华安证券经纪业务手续费净收入5.04 亿元，同比下降4.36%，占营业收入（除其他业务收入）的31.3%，同比下降4.05 个百分点。华安证券持续探索财富管理转型模式，打造“产品+服务”模式，升级“鑫盈家”投顾服务体系，分支机构财富管理中心建设覆盖率已超 90%。华安证券的投顾转型取得了明显成效，2023 年上半年代销金融产品业务净收入和投资咨询业务收入分别为0.36 亿元和22 亿元，同比大幅增长169%和79%。
投行&资管业务：投行业务规模下降明显，资管主动管理产品业绩出色。2023H1，华安证券投行业务净收入为0.39 亿元，同比下降55.17%，占营业收入（除其他业务收入）的5.84%。投行业务收入下降缘于费率较高的股权业务规模的下降，华安证券2023H1 投行主承销金额为147.15 亿元，同比上升19.88%，其中股权主承销金额为3.78 亿元，同比大幅下降95.08%。资产管理业务方面，华安证券2023H1 实现手续费净收入2.26 亿元，同比下降3.00%。截至2023H1末，华安证券主动管理产品规模为570.27 亿元，较年初增长3.89%。主动管理产品规模增长的同时也取得了出色的业绩，75%的公募集合资产管理计划投资收益位居市场同类前5%，超 50%的私募集合产品投资收益位居前三分之一。
信用业务：业务规模上升，利息支出增加导致净收入下滑。2023H1，华安证券利息净收入为2.23 亿元，同比下降3.46%，占营业收入（除其他业务收入）的13.85%。信用业务净收入下降主要缘于利息支出的上升，2023H1，华安证券利息支出为5.43 亿元，同比上升12.42%。信用业务规模整体有所上升，2023 上半年利息收入7.65 亿元，同比增加7.14%。截至2023H1 末，华安证券融资融券余额95.87 亿元，较年初增长6.03%；股票质押余额13.60 亿元，较年初小幅上升1.19%。风险水平方面，2023H1 华安证券信用减值损失为0.07 亿元，同比增加0.28 亿元。
风险因素：A 股成交额大幅下降，信用业务风险暴露，投资出现亏损，合规风险， 投行业务发展滞后。
盈利预测、估值与评级：考虑市场交投情况以及管理费率下降因素，我们调整华安证券2023/2024 年EPS 预测至0.28/0.30 元（原预测2023/2024 EPS0.36/0.39 元），新增2025 年EPS 预测为0.32 元；调整华安证券2023/2024年BVPS 预测至4.38/4.58 元（原预测2023/2024 年BVPS 为 4.56/4.85 元），新增2025 年BVPS 预测为4.80 元。华安证券具有深厚国资背景，有望在深度服务安徽省资本市场高质量发展中把握本土优势，打造核心竞争力，实现业绩增长。考虑华安证券的业务发展、净资产规模、业务体量和净利润情况，我们选取国元证券、浙商证券、财通证券和光大证券作为华安证券的可比公司，参考 2018 年以来四家可比公司PB 均值的20%分位数1.2 倍PB 水平，以±5%作为华安证券 PB 估值的合理区间，以此测算，华安证券的合理A 股 PB 约为1.2-1.3 倍，按照合理估值区间最低值估计，给予2023 年1.2 倍PB，对应目标价5.3 元，维持“持有”评级。
