投资要点：经纪业 务在夯实交易通道业务的同时，大力发展财富管理、机构经纪。受市场回暖影响，投资净收益大幅提高。合理价值区间7.24-7.96 元/股，维持“优于大市”评级

【事件】公司2019 年上半年实现营收14 亿元，同比+77%；归母净利润6 亿元，同比+128%；对应EPS 0.15 元。二季度实现营业收入4 亿元，同比+14%；归母净利润1 亿元，同比-7%。净利润同比上升主要由于投资收益（含公允价值）大幅增加。2019 年上半年经纪/承销/资管/利息/自营分别占比 27%/ 2%/ 3%/18%/43%。

公司2019 年上半年实现经纪收入4 亿元，同比+23%。公司经纪业务继续坚持深化运营模式转型，推进后台业务集中和网点轻型化改造；新设立财富管理委员会，在客户服务中心基础上调整设立私人理财部，加快推进财富管理体系建设，同时不断完善投顾人才的培养模式、展业方式和考核机制，深化财富管理服务的内涵。

投行业务收入基本持平，IPO储备较多。公司上半年实现投行0.25 亿元，同比-2%。

股权主承销规模16 亿元，排名第35。债券主承销规模11 亿元，规模同比-57%，排名第90，其中地方政府债承销规模达11 亿元。IPO 储备项目16 家，排名第34，其中中小板1 家，科创板2 家，创业板2 家。上半年，公司投资银行一方面强化行业研究分析工作，引进优秀研究人才，充实团队投研力量；另一方面积极调整经营策略，加大债券业务发展力度。

加强主动产品开发，主动管理规模占比大幅增加。上半年资管业务收入0.45 亿元，同比-7%。公司不断加大主动管理产品开发力度，截止19 年6 月末受托资管规模860 亿元，较年初-15%，其中主动管理规模约230 亿元，较年初+42%，主动管理规模占受托管理规模的27%，较年初增加11ppt。

受市场回暖影响，自营投资收益大幅增加。19 年上半年投资净收益（含公允价值）6 亿元，同比+220%。固定收益业务通过适当配置策略和交易策略，实现投资收益率9.35%；权益投资类业务在风险偏好、仓位管理和选股择股方面积极适应新形势新要求，实现投资收益率12.01%。

投资建议：估算公司2019/20/21E 营收分别为21.64/21.55/21.91 亿元，同比+23%/0%/2%；净利润分别为6.69/6.58/6.63 亿元，同比+21%/-2%/-1%；对应EPS 分别为0.18/0.18/0.18 元。使用可比公司估值法对公司进行估值，给予其2019 年2.0-2.2x PB，对应合理价值区间7.24-7.96 元/股，对应40.2-44.2 x 2019EPE，维持“优于大市”评级。

风险提示：市场持续低迷导致业务规模下滑，市场监管进一步加强。