投资要点：安徽老牌券商，业务排名行业中等水平之上。对传统经纪业务依赖度较高，区域优势明显。目标价15.74 元，“买入”评级。

【事件】华安证券公布2017 年第一季度报告：营业收入4.43 亿元，同比增长4%；实现归母净利润 1.65 亿元，同比增长12%；对应EPS 0.05 元。经纪/投行/资管/利息/自营分别占比44%/2%/3%/38%/9%。

对传统经纪业务依赖度较高，区域优势明显。公司对传统经纪业务依赖度较高，营业部布局广泛，区域优势明显。公司拥有128 家证券营业部，其中71 家布局在安徽省内，是安徽省营业部最多的券商。2017 年一季度，公司市场份额0.74%，较2016 年略有上升。公司一季度实现经纪收入1.95 亿元，同比下滑27%。公司在安徽省内拥有明显的竞争优势，一季度佣金率0.043% ，高于市场平均水平。

上市后打破资本瓶颈，信用中介业务飞速发展。公司A 股上市后，资本中介快速发展。截至3 月末，公司两融余额70.3 亿，市场份额0.8%；股票质押64.99 亿，较去年同期大幅增长。公司一季度利息收入1.68 亿，同比+72%，收入贡献38%。

投行业务积极强化省内市场。公司2017 年一季度投行收入0.07 亿元，同比-28%。

公司一季度股债承销项目完成较少，投行收入下滑较为明显。但公司坚持加强与分支机构以及其他业务条线的协同合作，强化省内市场的全面渗透和省外重点市场的拓展力度。目前IPO 储备项目共3 个，其中主板项目1 个，创业板2 个。

投资风格保守，资管自有资金参与比例高。公司固定收益投资强化信用风险管理和定价能力，投资收益率大幅领先对标指数。权益类投资方面重视投研体系，探索衍生品和量化等非方向性投资业务。17 年一季度自营收入0.42 亿，同比+36%。

资管规模增长迅速，部分产品业绩居前。公司资产管理业务持续深挖外部合作渠道，加强产品研发力度和投资风险管理，2016 年末资管规模达到454 亿元，同比增长152%。公司一季度实现资管收入0.15 亿元，同比-25%。

投资建议：我们估算公司2017/18/19E EPS 分别为0.18/0.20/0.21 元。公司业务及市值规模属于小型券商，去年新股上市，存在一定次新股溢价。使用可比公司估值法，三家同类型次新股中小券商的平均 2017E P/B为4.3x ，给予公司2017E4.3x P/B，得出目标价15.74 元，对应86.8x 2017 P/E，给予“买入”评级。

风险提示：市场持续低迷，市场监管进一步加强。