报告要点

安徽本土券商，股东背景雄厚

华安证券由原安徽省证券公司、证券交易中心资产整合、国资运营公司等11名股东出资设立而成，控股股东是安徽省国有资产运营有限公司，实际控制人是安徽省国资委。安徽国资运营公司下辖9 家全资子公司、1 个直属单位，参股多家高新技术类、金融类、旅游类等企业，股东区域资源禀赋优异。

盈利结构单一，经纪贡献突出

经纪业务为主要业绩来源。2016 上半年证券经纪业务收入贡献72.84%，利润总额贡献为91.73%。基于经纪业务积累的客户资源，信用业务快速发展，2016 年公司信用业务收入和利润总额分别为2.28 和2.19 亿元，收入和利润贡献分别为27.73%和61.45%，成为继经纪业务之后的重要业绩增长点。

经纪深耕安徽，业务协同良好

公司深耕安徽，125 家营业部中有74 家位居安徽，是省内营业部最多的券商，同时公司加快省外分支机构拓展；2016 上半年股基成交市场份额0.70%，净佣金率为万分之5.0，略高于行业均值万分之4.0。依托于经纪资源，两融业务发展稳健，2016 上半年两融余额59.01 亿元，市占率约为0.69%。

投资建议

公司经纪客户资源丰富，并以此为基础，资本中介和投资咨询业务发展良好；成本管理能力突出，盈利能力高于行业平均水平；控股股东安徽省国资运营公司旗下实业和金融资产丰富，将受益于国有资产证券化带来的业务机遇。

预计公司16、17 年EPS 为0.22、0.26 元，对应PE 为49.82 和42.90 倍。