华安证券深耕安徽省，地缘优势明显，同时在登陆A 股市场夯实传统业务、提升市场竞争力，未来发展可以期待。

公司是安徽国资委控股，地缘优势凸显。公司实际控制人是安徽国资委，受益股东背景，深耕安徽，辐射全国，快速发展至行业中游水平。主要优势在于区域内经纪业务竞争优势拉动其他业务发展、良好的盈利能力和股东回报、创新业务快速发展、完善的风险管理制度和内控体系。

首发募集资金后加快发展步伐，提升核心竞争力。行业重资本性质决定公司在继续朝前发展和创新探索中，对资金的渴求将不断增加。本次公开发行募集资金49.72 亿，公司资本规模再上台阶，一方面夯实传统业务、提升市场竞争力，另一方面积极准备和开展各类创新业务、扩展发展空间。

经纪业务-依托地缘优势，收入贡献超过七成。公司属于典型的区域性券商，深耕安徽省，充分受益地域优势和品牌影响力，公司125 家营业部中74 家遍布安徽省内各个地方，其余广布国内一线城市及省会城市。安徽省经纪业务交易量份额占据绝对优势，并通过一站式财富管理服务保持较高佣金率、差异化战略提高客户的依赖性和稳定性。

期货业务-公司特色，后续发展值得期待。华安期货15 年手续费收入在149家期货公司中排名48 位，具备较好的市场影响力和品牌。公司首发后拟支持其增资扩股，加强期货与证券的业务融合，提升综合服务水平。

信用业务-未来发展突破口。信用业务属于典型的资本金消耗业务，资本金补充后，资产端增加规模收入，负债端压缩成本，双管齐下增加业务的利息收入，成为公司IPO 后突出重围的盈利点。

首次推荐我们给予华安证券强烈推荐评级，基于1）资本金增厚对公司传统优势经纪业务更加巩固；2）资本金打开信用业务天花板；3）资本金推动特色期货业务加速发展；4）上市带来品牌溢价，业务有望快速发展，我们预测华安证券17 年EPS 为0.59，对应短期市场价应当为17.66 元，对应7X16 年PB，市值637.84 亿，上升空间26%。

风险提示：市场风险