2023年：量增难抵价降，营收弱盈利稳

2023年有效信贷需求仍待修复、贷款定价下行等因素叠加，银行扩表“量增难抵价降”，拨备反哺力度增强，营收与盈利增速趋降，剪刀差走阔。37家上市银行1-3Q营业收入、净利润同比增速分别为-0.8%、2.5%。预计2023年营收、盈利增速延续承压运行态势。“量”：预计11-12月银行新增人民币贷款同比多增，全年新增超23.3万亿，贷款增速10.9%；“价”：

贷款定价未出现拐点，息差受存量按揭利率下调等因素影响继续下行。4Q银行息差收窄幅度或在5bp，测算2023年上市银行营收、盈利增速分别为-2.2%、2.1%，较前三季度分别下降1.4、0.4pct。

2024年：从“以量补价”到“量价平衡”

①规模：信贷、社融、货币“量稳速降”。信贷投放“总量适度、节奏平稳、效率提升”。全年新增人民币贷款预估维持在23~24万亿，年末增速10%附近；季度间、月度间新增贷款波动收窄。预估全年新增社融36~37万亿，增速9.5%~9.7%。

②结构：重点领域延续高增，“三大工程”加速发力。基建、制造业、普惠小微、绿色贷款等仍将延续高增态势；涉房贷款边际改善，按揭、开发贷增速分别上修至1.6%、3%；“三大工程”相关配套融资需求可能形成信贷投放新发力点。

③定价：NIM继续承压收窄，但压力有望边际缓释。贷款边际定价压力收窄，存量贷款特别是年初集中重定价将对24Q1息差形成冲击，城投化债“降息展期”等安排也将挤压NIM，滚动重定价拖累加剧；负债成本管控或仍有较大下行空间。测算2024年商业银行净息差同比下降13bp左右，全年息差中枢降至1.5%~1.55%。

④业绩：营收增速回正，盈利增速约2%~3%。低基数下，测算2024年上市银行营收增速为0.1%，较2023年提升2.3pct，实现转正；银行或维持适度拨备计提力度，预计净利润增速约2%~3%，盈利增速总体维持稳定。

投资建议：稳定超寻常，上下皆有界

2024年相比2023年，将更“稳”，股价波动性或进一步下降，对外部信息的反应钝化。“稳”体现在诸多方面：

①“增强信贷投放稳定性”导向下， 信贷脉冲不再强劲，但对银行股价也可能缺少催化；② 贷款边际定价不再大幅下行，负债成本管控更为强化，NIM收窄压力相对减轻，广义“空转”得以压缩，负面消息随之减少；③ 银行业经营仍处于低利率环境之中，因收入增长受限，资本底线要求，自身回旋余地也将收窄，业绩不太会出现显著波动；④ 整体估值处于低位，不同银行间估值有所收敛，机构持仓更趋于避险。

投资的两点建议：

①稳健大行的韧性：继续关注市场避险情绪，叠加“中特估”加持下的国有大行稳健表现，重点推荐农行、邮储；同时也可以延伸至整体股价弹性相对较弱的“低估值、高分红”品种，建议关注北京银行等。

②优质小行的弹性：城投化债“降息展期”、存量贷款滚动重定价等政策安排对特定区域中小银行的影响可能存在预期差。我们认为对于一些深耕小微业务等特定客群的银行，息差相对韧性可能更强，可以重点关注常熟、苏州、江苏、杭州四家江浙区域的优质中小行。

风险提示：经济增长不及预期；房地产风险形势扰动；测算值与实际情况偏差。