主观上银行存在资产荒压力，客观上政策持续出台推动小微业务发展近年来经济下行压力加大，监管趋严。银行信贷增速逐步放缓，信贷投向空间逐步收窄。基建方面，大多数基建项目集中在国有大行与区域城商行手中，普通银行基建项目储备不足且收益较低。房地产方面，2020 年房地产市场遭受调控，房企融资受阻，相继违约。银行房地产开发贷资产质量快速恶化，导致银行“不敢贷”。房住不炒的定位下，商品房投资属性弱化，需求走弱，导致银行低风险的按揭贷款投放也受到制约。非房零售信贷方面受制于居民端高杠杆，非房零售信贷未来提升空间或有限。因此，银行目前主要信贷投向均受限，银行主观上面临严重的资产荒。客观上来看，近年政策不断鼓励小微业务发展，主基调为“增量、扩面、减费”。主客观因素共同推动小微业务快速增长。

小微业务增长空间较大，且存在一定的壁垒

从存量上来看，截至2023 年1 月末，我国市场主体数达到1.7 亿户。根据工商联数据，小型企业中近一半存在融资需求，而微型企业与个体工商户中超过70%存在融资需求。存量小微客户融资缺口超40%。截至2022 年末，授信户数占有实际融资需求的小微客户比为47%。在政策的推动下，未来覆盖率有望持续提升。从增量来看，近年来我国市场主体数稳步增长。若市场主体数以近五年CAGR 增长，2025 年市场主体数可达2.31 亿户。存量增量共同纳入考量，2025 年小微贷款需求可超140 万亿元，增长空间近110%。

一方面，小微企业本身存续期短、抗风险能力弱以及信息可得性差；另一方面，小微客户软信息居多，导致小微客户信用风险评估难。二者共同导致小微贷款不良率明显更高，这对开展小微业务的银行提出了更高的风控要求，也构成了小微赛道天然的壁垒。

专业小微银行具有高收益高壁垒，与国有大行形成错位竞争专业小微银行多采取人海战术，通过大量的一线员工队伍获取足够的客户信息，从而使得银行可有效评估客户信用风险，即以业务成本置换信用风险。通过人海战术，在保持风险可控的前提下，专业小微银行可以实现更高的收益。目前国有大行为小微服务的主要提供方，多通过低利率抢夺小微客户。专业小微银行客群相对国有大行更为下沉，因此我们认为大行开展小微业务对专业小微银行的冲击有限。未来国有大行主客观上都难以继续下沉开展小微业务，专业小微银行未来发展值得期待。

投资建议

银行小微业务为高增长高壁垒的优质赛道，未来增长空间可期。严重的资产荒压力下小微为银行较好的出路。我们看好银行小微业务未来发展以及其中的专业小微银行，专业小微银行可与国有大行形成错位竞争。基于此，我们推荐常熟银行、江苏银行以及无锡银行等优质区域的专业小微银行。

风险提示：小微政策转向，稳增长不及预期，资产质量恶化。

特别提示：国联信托持有国联证券股份比例为13.78%，同时国联信托持有无锡银行股份比例为7.73%，国联信托董事长周卫平同时担任无锡银行和国联证券的董事。本报告所得出的结论，基于研究员客观、独立的判断，不曾、不会也不将受到上述关联关系的影响。