事件：无锡银行披露2023 年中报，1H23 实现营收24 亿元，同比增长2.8%，实现归母净利润12.3 亿元，同比增长20.7%。2Q23 不良率季度环比下降1bp 至0.77%，拨备覆盖率季度环比下降0.9pct 至554%。营收业绩表现符合预期。

营收增速小幅放缓，拨备反哺业绩保持较快释放：1H23 无锡银行营收同比增长2.8%（1Q23:3.6%），归母净利润同比增长20.7%（1Q23：23.2%）。从驱动因子来看，① 息差收窄仍是最主要拖累，规模增长提速部分弥补定价下行压力。1H23 息差同比下降19bps拖累营收增速7.7pct，生息资产扩张提速对营收增速贡献提升2.7pct 至6.6pct 适度支撑。

② 非息增速放缓对营收支撑减弱。1H23 非息收入增速放缓至15.8%（1Q23 由于一次性确认约1.3 亿资产处置收益，带动非息增长28%），贡献营收增速3.9pct（1Q23：7.3pct）。

③ 干净资产质量家底下拨备继续反哺业绩，贡献利润增速23pct。

中报关注点：① 对公驱动贷款增长小幅提速，二季度零售边际回暖。2Q23 贷款增速季度环比提升0.7pct 至10.4%，对公贡献增量近九成。二季度零售贷款新增3 亿元（1Q23为净较少3 亿），消费贷、经营贷填补按揭缺口（上半年按揭净减少18 亿，消费贷及经营贷分别新增9 亿）。② 息差季度环比持平，下阶段仍需关注零售及小微需求回暖对资产端定价改善。1H23 息差1.66%，较1Q23 季度环比持平，贷款定价下行是主要扰动项（1H23贷款利率较去年下降10bps 至4.53%，其中零售贷款利率下降19bps）。③ 资产质量保持极优水平。在逾期不良剪刀差已为负的基础上，2Q23 不良率季度环比下降1bp 至0.77%，关注率季度环比持平于0.31%，逾期率较年初下降8bps 至0.68%。拨备覆盖率季度环比下降0.9pct 至554%，资产质量稳居第一梯队。

信贷投放提速，对公端是主要支撑；零售表现有所修复，下阶段仍需关注零售、小微需求回暖贡献：

1）2Q23 贷款同比增长10.4%（1Q23：9.7%），单季度新增约35 亿。结构上看，上半年对公端增量已达80 亿（2022 年受疫情影响仅新增约60 亿），支撑信贷投放稳步提速，同时结构积极调优，主动加大对制造业（上半年新增32 亿，基本与2022全年增量持平）、民营企业（较年初增长12%）投放。零售贷款表现有所回暖，2Q23新增3 亿元（一季度为净减少3 亿）。受居民需求下降及提前还贷影响按揭尚未浮出水面，但经营贷、消费贷予以补位（上半年按揭净减少18 亿，消费贷及经营贷分别新增9 亿）。

2）息差季度环比持平，下阶段提振关键仍在零售小微回暖。1H23 净息差为1.66%，季度环比持平，较2022 年下降约15bps。降息周期叠加零售信贷贡献偏低，贷款定价延续下行（1H23 贷款利率较去年下降10bps 至4.53%，其中零售贷款利率下降19bps）。伴随存款报价利率下调成果逐步兑现、长期限存款陆续重定价，负债端成本有望收获合意改善空间，但稳定价核心仍在零售及小微发力对总量高增、结构调优、定价提振的正向催化。

不良率、逾期率低位再降，拨备覆盖率稳居行业第一梯队：在逾期不良剪刀差已为负的基础上（2Q23“逾期贷款/不良贷款”仅约87%），2Q23 不良率依旧环比下降1bp 至0.77%，测算上半年加回核销回收后不良生成率（年化）仅0.14%。前瞻指标低位继续改善，关注率季度环比持平于0.31%，逾期率较年初下降8bps 至0.68%。风险抵补能力来看，拨备覆盖率季度环比下降0.9pct 至554%，维持高位稳定。更加真实、优异的资产质量是业绩可持续释放的最好支撑，也为下阶段提升风险偏好、继续优化信贷结构提供了坚实后盾。

投资分析意见：上半年无锡银行业绩较快增长、信贷稳步提速、资产质量保持优异，下阶段重点关注零售及小微景气修复对总量回暖、结构向优的提振。基于审慎考虑下调盈利增速预测，预计2023-25 年归母净利润同比增速分别为21.3%、21.5%、22.1%（原预测24.1%、25.0%、25.3%，调低息差、信用成本）。当前股价对应23 年0.62 倍PB，维持“买入”评级。

风险提示：经济复苏低于预期，息差持续承压；零售需求端改善明显低于预期。