事件：

4 月27 日，无锡银行发布2023 年一季报，实现营收12.4 亿，同比增长3.6%，归母净利润近5.47 亿，同比增长23.2%。加权平均净资产收益率（ROAE）12.4%，同比下降约0.3pct。

点评：

非息高增驱动营收小幅提速，盈利维持20%以上高增速。23Q1 无锡银行营收、拨备前利润、归母净利润同比增速分别为3.6%、2.1%、23.2%，增速分别较2022 年变动0.6、2.1、-3.4pct。其中，净利息收入、非息收入增速分别为-4.9%、28.2%，较2022 年分别变动-4.5、10.8pct。拆分盈利增速结构：（1）规模对业绩增速拉动边际放缓，息差对盈利拖累程度加大。（2）非息对业绩增速拉动作用边际提升，主要受净其他非息收入高增驱动。（3）费用对业绩增速拖累边际减弱，1Q 成本收入比25.5%，同比提升1.1pct。（4）拨备仍是业绩增速的主要支撑，但拉动作用趋缓，公司资产质量稳健向好情况下，拨备适度反哺利润。

扩表提速，对公贷款“开门红”靠前发力。1Q23 末，无锡银行生息资产、贷款同比增速分别为8.9%、9.7%，较年初分别提升3.9、0.6pct，贷款仍为规模扩张的主要驱动因素。此外，金融投资、金融同业资产同比增速分别为5.9%、14.5%，较年初提升8.6、8pct，合计占生息资产比重较年初提升约1.5pct 至41%。贷款定价下行背景下，公司适度增加债券等比价较高的非信贷类资产配置。贷款方面，1Q 新增贷款投放56 亿，同比多增11 亿。其中，对公（不含贴现）、零售分别新增54、-3亿，同比多增24 亿，少增16 亿。1Q“开门红”行情下，对公贷款投放靠前发力，重点投向或仍集中在民营、制造业等优势领域。往后看，公司年初计划2023 年全年信贷目标增速高于2022 年（YoY+9.2%），同时加大对普惠、零售贷款资源倾斜力度。后续伴随经济持续回暖，市场化信贷需求逐步修复，预计按揭、经营贷等零售业务陆续跟进，年内信贷投放仍有望维持较高景气度。

存款稳步增长，定期化趋势仍有延续。1Q23 末，无锡银行付息负债、存款同比增速分别为7.7%、10.4%，较年初分别提升4、0.3pct，存贷增速差持续收窄。1Q单季存款新增111 亿，同比多增14 亿，存款占付息负债比重较年初小幅下降1.3pct至91%，仍是支撑负债扩张的主要力量。分客户类型看，个人存款新增131 亿，同比多增45 亿，占存款比重较年初提升约3.9pct 至57%。分期限类型看，定期存款1Q 新增150 亿，同比多增69 亿，占存款比重较年初提升4pct 至72%，存款定期化趋势仍有延续。

1Q 贷款利率下行压力加大，NIM 承压运行。1Q23 公司单季净利息收入环比下降3.5%，而生息资产扩张提速，年初重定价影响下1Q 贷款利率下行压力加大，对公司NIM 形成一定挤压。测算结果显示，1Q 生息资产收益率3.81%，较2022 年下降18bp。负债成本率测得2.39%，较上年压降2bp，存款定期化背景下，负债成本仍表现出较强刚性。往后看，公司年初表示将持续推进零售转型，客群下沉、压降户均或对后续贷款定价起到一定支撑。负债端加大对公基本户开立推广，吸揽更多低成本结算资金，同时管控高成本、长久期负债量价，引导综合负债成本下行。

非息收入增长主要依靠其他非息提速，占营收比重超三成。1Q23 无锡银行非息收入同比增长28%至3.97 亿，占营收比重较2022 年提升近10pct 至32%。其中，净手续费及佣金收入同比负增长（YoY-22%），占非息比重较2022 年下降9pct 至14%。净其他非息同比增长43%至3.42 亿，其中资产处置收益1.28 亿，同比多增1.17 亿，占净其他非息收入约38%，构成1Q 非息高增的主要驱动力。

投资收益同比负增长（YoY-21%），预计主要受1Q 债市波动影响。

问题贷款率低位运行，拨备覆盖率逐季走高。1Q 末，无锡银行不良率、关注率分别为0.78%、0.31%，分别较年初下降3bp、0bp；不良、关注余额分别为10.5、4.1 亿，较年初小幅提升0.13、0.1 亿，不良生成压力低位可控。23Q1末，公司拨备余额58.3 亿，较年初增加0.9 亿，拨贷比4.34%，较年初下降12bp。

拨备覆盖率升至554.6%，延续逐季走高态势，风险抵补能力较强，拨备反哺利润空间充裕。

资本充足率安全边际厚。1Q 末，公司核心一级/一级/资本充足率分别为11.09%、12.4%、14.25%，较年初分别变动0.12、0.1、-0.5pct。风险加权资产增速3.3%，较年初下降0.7pct，对资本消耗有所降低。1Q 末，公司仍有约29 亿可转债待转股，当前转股价5.63 元/股，强赎价7.32 元/股，当前股价5.69 元/股，距离强赎价仍有30%左右空间。后续若全部转股，静态测算预估可改善核心一级资本充足率约1.9pct。整体看，公司资本充足率安全边际较厚，内源、外延资本补充渠道畅通。

盈利预测、估值与评级。无锡银行深耕江苏本土三农小微市场，持续受益于区域经济发展红利。2023 年公司步入新三年发展规划阶段，核心思路仍聚焦大零售、数字化转型，重点布局人力资源、支农支小、科技创新三大子战略。对公业务发挥“压舱石”作用，重点在小微民营、制造业、租赁商服领域发力；零售业务则向按揭+消费贷等高收益贷款倾斜，借社保卡换发契机扩大客群基础，覆盖多元化民生金融需求。同时，公司资产质量优势鲜明，关注类贷款占比较低，拨备余粮充足，业绩释放空间大。后续伴随宏观经济回暖，市场预期上修，大零售、数字化战略转型成效显现，公司资产端定价有望逐步企稳，对公、零售贷款稳步扩张，业绩增长空间可期。我们维持公司2023-25 年 EPS 预测为1.14、1.34、1.55元，当前股价对应PB 估值分别为0.63、0.57、0.51 倍，对应PE 估值分别为4.99、4.25、3.68 倍，维持“买入”评级。

风险提示：经济复苏及贷款增速不及预期，小微贷款利率下行压力加大。