投资要点：张家港行利润增速继续突破25%，同时其专注小微，客户群体进一步开拓，在疫情的冲击下，资产质量也保持平稳，我们维持“优于大市”评级。

Q4 单季度利润增速45%。无锡银行22 全年营收同比增长3.01%，归母净利润同比增长26.7%，其中Q4 单季度利润增速为45%。其中Q4 息差为1.81%，和Q2 相比下降了4bp，下降的幅度已经放缓。

普惠小微快速发展。无锡银行2022 年底普惠型小微企业贷款余额比2022 年年初净增 40.71 亿元，增幅 27.41%，民营企业贷款和制造业企业贷款分别较2022年年初净增 80.73 亿元和 38.91 亿元，均高于各项贷款平均增速。

资产质量改善较为显著。 22 年末无锡银行不良率较22Q3 环比降低5bps 至0.81%，22 年末拨备覆盖率为552.74%，较22Q3 环比提升13.69%，逾期贷款率为0.76%和Q2 相比下降了13bp。无锡银行整体的资产质量在Q4 有明显的改善。

投资建议。我们预测2023-2025 年EPS 为1.03、1.18、1.33 元，归母净利润增速为15.15%、14.21%、12.74%。我们根据DDM 模型得到合理价值为7.26 元；根据可比估值法给予公司2023E PB 估值为0.90 倍（可比公司为0.59倍），对应合理价值为7.80 元。因此给予合理价值区间为7.26-7.80 元（对应2023年PE 为7.05-7.57 倍，同业公司对应PE 为4.87 倍），维持“优于大市”评级。

风险提示：企业偿债能力下降，资产质量大幅恶化；金融监管政策出现重大变化。