事件：无锡银行披露2022 年报，2022 年实现营收45 亿元，同比增长3.0%，实现归母净利润20 亿元，同比增长26.7%。4Q22 不良率季度环比下降6bps 至0.81%，拨备覆盖率季度环比提升13.7pct 至553%。

量价均有承压叠加非息扰动拖累营收表现，极优资产质量下拨备灵活反哺支撑业绩维持较快增长：2022 年无锡银行营收同比增长3.0%，较9M22 放缓3.6pct；归母净利润同比增长26.7%，较9M22 提速5.9pct。从驱动因子来看，1）息差收窄是营收最大拖累，规模增长部分弥补息差收窄影响。2022 利息净收入拖累营收增速0.4pct，其中息差同比收窄14bps，负贡献营收增速5.8pct；生息资产增速放缓至7.2%，仅正贡献营收增速5.4pct。

2）非息收入增速回落，对营收正贡献收窄。2022 非息收入同比增长17.4%（9M22 为29%），支撑营收增速3.4pct（9M22 为5.8pct）。3）拨备反哺驱动业绩释放。拨备对业绩增长支撑力度加大，贡献利润增速26.3pct（9M22 为9.9pct）。

年报关注点：1）强化“深耕本土、专注普惠”战略，看好23 年信贷投放恢复。疫情影响最深的22 年，无锡银行坚持贯彻信贷结构优化决心不减。23 年继续计划新增信贷180 亿（对应贷款增速将回升至14%）且在本地小微客群加速渗透。密切跟踪无锡银行“加大信贷投放+坚决下沉调优结构”对量价表现的提振及潜在的营收拐点。2）资产质量保持极优水平确保适度提升风险偏好、信贷结构调优战略发力家底无忧。4Q22 不良双降，关注率、逾期率分别仅0.31%和0.76%，拨备覆盖率季度环比进一步提升至超550%，均稳居上市银行第一梯队。3）定增落地，但快速增长阶段，高效推动转债转股补充资本依然为必要之举。22 年末无锡银行20 亿定增落地，增厚核心一级资本充足率1.97pct 至10.97%。

疫情显著冲击小微需求及总体信贷投放，但做小做散方向坚定，强化“深耕本土、专注普惠”战略思路明确，关注23 年信贷投放恢复对总量回暖、结构向优的正向提振：4Q22无锡银行贷款同比增长9.2%，全年新增信贷仅108 亿（21 年新增181 亿，22 年原目标增量基本持平）。在主动优化资本运营、调整贷款结构，全速发力小微的22 年（往年户均千万以上对公占新增超5 成，22 年主动压降至仅2 成），疫情对零售小微投放的拖累是造成规模增长放缓最直接的影响（全年新增零售占比仅约15%）。但更重要关注到无锡银行做小做散决心不减。22 年新增普惠小微贷款占比近4 成（21 年约2 成）；同时在苏州、常州、南通三地设立的普惠分中心加速推动增量扩面。调研反馈23 年继续计划新增信贷180 亿（对应增速回升至14%），并将在本地加速小微客群渗透，户均千万以下贷款占新增比重仍将超7 成。密切关注“加大信贷投放+坚决下沉调优结构”的成效验证。

息差阶段性承压，负债成本改善部分缓冲定价下行压力，关注调优结构对息差企稳的成效验证：2022 年息差1.81%，环比9M22 降低3bps，其中测算2H22 息差环比1H22 下降8bps 至1.77bps（1H22 环比2021 下降10bps）。从资产负债两端来看，2H22 贷款利率环比1H21 进一步下降10bps 至4.58%，预计既和降息环境下定价下行有关，也与需求承压下，相对低收益的票贴增长较多有关（2H22 新增贷款中近7 成为票贴）。存款成本延续改善，2H22 环比1H22 下降4bps 至2.28%，带动负债成本环比下降6bps。

资产质量保持极优水平，不良双降、拨备覆盖率稳居上市银行第一梯队。4Q22 无锡银行不良贷款季度环比下降5.3%，不良率季度环比下降6bps 至0.81%；不良先行指标，关注率、逾期率分别仅0.31%和0.76%，测算全年加回核销回收后不良生成率仅27bps。

4Q22 拨备覆盖率季度环比提升13.7pct 至553%，稳居上市银行第一梯队。真实优异的资产质量赋予业绩可预期、可持续的释放空间，也是适度提升风险偏好、优化贷款结构最坚实的后盾。

投资分析意见：看好2023 疫后复苏、资本补充落地对无锡银行信贷投放发力、营收筑底拐点的正向贡献。考虑到规模扩张对资本持续补充的客观需求，预计2023 年高效推动转债实现转股仍是必要之举。预计2023-25 年归母净利润增速21.4%、21.7%、22.1%（原23-24 年预测25.1%、25.5%，基于审慎考虑下调息差预测，新增25 年预测），当前股价对应23 年PB 仅0.60 倍，转债赎回触发价对应23 年PB 为0.81 倍，维持“买入”评级。

风险提示：经济复苏显著低于预期，需求修复节奏滞后；中小企业等薄弱客群不良滞后暴露。