事件：2024 前三季度，公司实现营业收入217.60 亿元，同比增长12.81%；实现归母净利润50.93 亿元，同比下降6.31%；公司第三季度实现营收67.01亿元，同比增长19.97%，环比下滑6.41%；实现归母净利润10.55 亿元，同比增长14.69%，环比下滑34.77%。

三季度风况好转，带动业绩回升。第三季度，公司实现营收67.01 亿元，同比增长19.97%；实现归母净利润10.55 亿元，同比增长14.69%，公司三季度的业绩增长主要受益于三季度，尤其是9 月份的风况好转。公司第三季度发电量海风、陆风、光伏发电量分别同比上涨35.00%、19.46%、62.74%。

而截至2024 年9 月底，公司海上风电累计装机568.64 万千瓦，相比2023年末增加3.55%，由此可以判断公司三季度海风利用小时数同比有较大提升。

全国数据方面，9 月份全国风电利用小时数同比提升了32 小时，带动三季度风电同比提升5 小时。

前三季度净利润增长主要来自新增参股公司，扣减少数股东损益后业绩同比下滑。2024 年前三季度，公司营收同比增长12.81%，主要原因系内公司新项目投产发电，发电量较上年同期增加。截至2024 年6 月底，公司风光装机分别达到1962 万千瓦（YoY+17.07%）、2058 万千瓦(YoY+88.28%)；2024年前三季度公司完成发电量526.05 亿千瓦时（YoY+31.4%）。前三季度，公司实现归母净利润50.93 亿元，同比下降6.31%，主要原因系平价电量占比提升、市场化交易波动等因素导致平均结算电价同比下滑、以及参股企业盈利水平波动。公司前三季度的利润增长主要来自第三季度，而2024H1 的归母净利润同比下降了5.28%，2024 半年报中重要非全资子公司的主要财务情况揭露了原因，12 家重要非全资子公司中除内蒙古三峡蒙能能源有限公司、三峡（安徽）能源投资有限公司、温州泰瀚新能源开发有限公司3 家2023H1 无收入外，其余9 家子公司净利润均同比下降。公司一部分新增并表非全资子公司带来净利润增幅补全了其他子公司的业绩下滑影响，同时也导致少数股东损益同比大幅上涨。

储备及在建项目充足，力争实现年增500 万千瓦目标。2024H1，公司新增并网装机容量132.64 万千瓦。其中，风电新增20.80 万千瓦（陆上风电/海上风电新增1.32/19.48 万千瓦），太阳能发电新增75.84 万千瓦，独立储能新增36 万千瓦；风电、海风、光伏新增装机占全国新增装机分别为0.8%、23.47%、0.74%，装机占比稳步提升，海上风电装机优势明显。2024H1，新增获取核准/备案项目容量144.12 万千瓦；在建项目计划装机容量合计2347.70 万千瓦，其中，风电/光伏项目在建551.14/1334.56 万千瓦。截至2024 年6 月份，公司风电在建和已投产装机总容量达到2513.6 万千瓦（ YoY+23.18%）、光伏在建和已投产装机总容量达到3392.82 万千瓦（YoY+65.97%）。

投资建议：公司储备项目充足，长期成长空间广阔。预计公司2024-2026 年实现营业收入311.07、330.03、350.59 亿元，实现归母净利润70.83、72.11、74.31 亿元，同比增长-1.4%、1.8%、3.1%。对应EPS 为0.25、0.25、0.26元，对应的PE 倍数为18.4、18.1、17.6X，维持“增持”评级。

风险提示：来风不及预期风险、用电量下滑影响消纳、电力市场化导致电价下降风险、消纳不及预期、补贴发放不及时风险、装机增速不及预期风险、自然灾害。