电力资产盈利稳定且充沛现金流，板块仍具备长期配置价值。近1 年电力板块累计涨幅11.50%，同期沪深300 累计涨幅8.93%、创业指板累计涨幅8.40%，上半年由于市场风格偏好高股息红利资产，长期维度电力板块跑赢大盘。9 月末，国家发行一揽子增量政策，市场风险偏好逐步提升，红利资产的防御属性短期受影响，近一个月电力板块走势偏弱。

市场风格切换，海风高景气助力绿电板块价值提升。需求侧：1-9 月全社会用电需求快速扩张。24 年1-9 月全社会累计用电量74094 亿千瓦时，达历史新高，同比增长7.9%，同比上升2.3pct。供给侧：水电出力强势，火电稳定，绿电发电量高增长。2024 年1-9 月，全国规上电厂发电量70560 亿千瓦时，同比增长5.38%，增速较上年同期涨幅1.2pct。供给侧调整：央企电力装机仍以煤电为主，非石化能源装机结构呈现重风电或水电，而轻光伏的特点。政策层面大力鼓励可再生能源替代，拓宽绿电消费场景将反向推动绿电供给侧发展，海风项目处于高景气投资周期当中，叠加化债信号明确，绿电补贴电价有望收回，海风项目占比较高的优质运营企业价值有望提升。

水电强势，火核稳健，绿电改善。火电：2024Q1-Q3 火电归母净利润达624.55 亿元，同比增长114.05%，火电业绩趋于稳定，投资正从业绩修复逐步演变成对公用事业估值的修正。水电：2024 上半年来水偏丰，2024Q3 正逢迎峰度夏用电旺季，7、8 月水电发电量高速增长，9 月由增转降，汛期低电价虽影响平均上网电价，但大水电企业24Q3 业绩仍高增长。2024Q1-Q3 总计实现归母净利润496.71 亿元，同比增长22.57%。风光：2024 前三季度归母净利润216.67 亿元，同比下降2.59%，单Q3 归母净利润58.68 亿元，同比上涨10.09%，业绩有所改善。

投资建议：水电：大水电企业业绩依旧稳健，推荐【长江电力】，谨慎推荐【国投电力】、【川投能源】。火电：因电价扰动有限+火电成本维持低位+水电挤压效应正在逐步减弱，局部区域电力供需偏紧，火电发电量有一定保障，推荐【福能股份】、【申能股份】，谨慎推荐【华电国际】、【江苏国信】、【浙能电力】、【皖能电力】，建议关注【内蒙华电】。核电：进入常态化审批阶段，长期成长性和盈利性俱佳，推荐【中国核电】，谨慎推荐【中国广核】，建议关注国电投核电运营平台【电投产融】。绿电：双碳目标下主力电源，装机规模持续扩大，推荐【三峡能源】，谨慎推荐【中绿电】、【龙源电力】、【浙江新能】。

风险提示：宏观经济波动的风险；电力市场化改革推进不及预期，政策落实不及预期；新能源整体竞争激烈，导致盈利水平超预期下降；降水量不及预期。