事件描述

公司发布2024 年三季报：2024 年三季度公司实现营收67.01 亿元，同比增长19.97%；实现归母净利润10.55 亿元，同比增长14.69%。

事件评论

装机扩张拉动电量增长，平价项目限制收入增速。截至2024 年上半年末，公司新增并网装机容量132.64 万千瓦，累计装机容量达到4137.08 万千瓦，同比增长46.19%，其中陆上风电累计装机1393.82 万千瓦，同比增长17.94%；海上风电累计装机568.64 万千瓦，同比增长14.97%；光伏累计装机2058.26 万千瓦，同比增长88.28%。三季度预计公司新增装机规模维持高位，在装机规模扩张的拉动下，公司三季度完成发电量164.87亿千瓦时，同比增长38.05%，其中风电完成发电量91.78 亿千瓦时，同比增长24.08%；光伏发电量67.75 亿千瓦时，同比增长62.74%；水电发电量3.64 亿千瓦时，同比增长0.83%；独立储能完成发电量1.7 亿千瓦时，同比增长672.73%。在装机扩张带动电量提升的影响下，公司2024 年三季度完成营业收入67.01 亿元，同比增长19.97%，公司营收增速低于电量增速，主因系公司新增装机均为平价电源项目，电价低于存量项目，低电价电量占比的提升拖累综合电价；此外市场化电价的回落预计也对营收产生一定影响。

盈利能力同比改善，单季业绩稳步增长。虽然受装机规模扩张影响，三季度公司营业成本为34.51 亿元，同比增长15.73%，但增速低于营收增速。因此公司三季度毛利润达到32.50 亿元，同比增长24.83%。虽然公司各类费用均随着规模扩张而提升，但均低于毛利增速，其中管理费用同比增长8.79%，财务费用同比增长1.71%，研发费用同比下降63.53%，均对利润更高增速形成直接贡献。此外，由于公司投资标的发生亏损，因此三季度公司投资收益为-0.46 亿元，同比减少135.21%；三季度发生信用减值0.74 亿元，也在一定程度上限制了业绩增速。但整体来看，主业稳健经营叠加严控成本的影响下，公司三季度实现净利润14.14 亿元，同比增长29.22%。但由于新增项目中，少数股东持股比例增加影响，公司三季度实现归母净利润10.55 亿元，同比增长14.69%。

再投资新疆新能源基地，将护航远期成长。公司发布公告，拟与长江电力、三峡资本、三峡投资合资成立三峡巴州若羌能源开发新疆南疆塔克拉玛干沙漠新能源基地项目，该项目动态总投资达718.48 亿元，其中资本金25%，公司持股比例34%，为项目控股方。该项目包含光伏850 万千瓦、风电400 万千瓦，配套建设煤电6×66 万千瓦和新型储能500 万千瓦时。结合此前公司曾公布的库布齐沙漠大基地项目，公司新能源大基地储备项目装机规模高达3266 万千瓦，其中包括1650 万千瓦风电，800 万千瓦光伏，796 万千瓦调峰煤电以及20 万千瓦光热项目，丰富的储备资源将护航公司远期成长。

投资建议：根据最新财务数据，我们预计公司2024-2026 年EPS 为0.25 元、0.29 元和0.33 元，对应PE 分别为18.77 倍、15.90 倍和13.97 倍，维持“买入”评级。

风险提示

1、新建项目投产进度与效益不及预期风险；

2、风况、光照资源不及预期风险。