本期投资提示：

事件：7 月21 日，新华社授权发布在二十届三中全会上通过的《中共中央关于进一步全面深化改革 推进中国式现代化的决定》（以下简称《决定》）。《决定》中提出构建高水平社会主义市场经济体制，具体内容包括强调推进能源、铁路、电信、水利、公用事业等行业自然垄断环节独立运营和竞争性环节市场化改革，推进水、能源、交通等领域价格改革，优化居民阶梯水价、电价、气价制度等。同时提出深化生态文明体制改革，包括健全绿色低碳发展机制，加快规划建设新型能源体系，完善新能源消纳和调控政策措施等。

公用事业深化改革内涵广阔，《决定》主要包括市场、价格、能源管理体制等方向。《决定》中多处涉及公用事业行业的深化改革，包括市场制度、价格制度、能源管理制度等。《决定》要求加强自然垄断环节独立运营和竞争性环节市场化改革，我们认为此举将加强电网、气网利益中性，消除上下游参与者基础设施利用方面的不公平性。在中游以外的竞争环节加强资源配置效率，尤其是新型电力系统下，发电环节辅助服务、虚拟电厂等参与主体可通过竞争性市场的优化，提升对整体系统的服务能力。在价格机制上，《决定》强调完善要素市场制度和规则，推进水、能源、交通等领域价格改革，优化居民阶梯水价、电价、气价制度，尤其强调完善主要由市场供求关系决定要素价格机制，防止政府对价格形成的不当干预。

电源侧各发电企业及城市燃气定价长期受到较强的政府约束，尤其在能源成本价格波动较强、幅度较大的情况下，终端定价往往呈现价格联动较弱、调节频率偏低的情况，导致公用事业行业在市场价格传导时易发生扭曲。居民环节水电气一直以来是公用事业领域亟待理顺定价机制的痛点。长期让公用事业企业在居民端承担成本波动风险，不利于公用事业产品的稳定安全供应。燃气行业价改走在行业前列，去年以来城市燃气居民端顺价陆续进行，并有望在国家政策推动下加速执行。我们期待居民端公用事业定价机制完善的不断落实，带动行业盈利能力企稳。

健全绿色低碳发展机制为重要组成部分，绿电环境价值释放及消纳提升值得期待。当前全国新型能源建设进入关键期，新型电力系统亟需市场化程度持续加深，为了保障电力统一大市场的建设推进，各电源的要素价值应逐渐还原。在火电容量价值与辅助服务价值已逐渐释放的情况下，绿电最重要的环境价值仍未有效体现。《决定》提出，“健全生态产品价值实现机制，加快规划建设新型能源体系，构建碳排放统计核算体系、产品碳标识认证制度、产品碳足迹管理体系。”此前加速并扩大绿证覆盖范围为绿电环境价值释放的信号，《决定》再次强调碳市场相关要素的核算、认证以及管理，有望加速碳市场机制相关政策以及奖惩措施的完善，加快绿电环境价值的释放节奏。《决定》还提出，完善新能源消纳和调控政策措施。去年以来新能源装机占比大幅提升，但利用小时数趋于恶化，电量占比未同步快速跟进。新能源消纳和电价的不稳定，亟待调控政策引导。新能源目前环境价值释放及消纳两大难题有望改善，长期可转化对绿电投资回报的提升，为我国完成能源低碳绿色转型打下坚实基础。

投资分析意见：1）火电：容量电价与辅助服务市场化定价等政策的连续出台，有利于稳定火电综合盈利能力。我们认为火电发电量、电价同比难有边际改善，燃料成本和财务费用还有下降空间。推荐煤电联营的内蒙华电，高股息的申能股份及消纳水平良好的浙能电力。2）水电：2024 年大水电梯级联调的增发效益以及川云两省电力供需紧张背景下的电价上涨，推荐长江电力、国投电力、川投能源、桂冠电力。3）核电：核电连续两年新增10 台机组核准，看好核电企业成长性，建议关注中国核电、中国广核（A+H）。4）绿电：碳市场有望完善，绿电环境价值释放及消纳提升值得期待，建议关注华润电力、龙源电力、新天绿色能源、中国电力、三峡能源。2）天然气：降本+居民气价改利好城燃公司盈利能力回升，推荐优质港股城燃企业华润燃气、昆仑能源、新奥能源、中国燃气、港华智慧能源。同时推荐产业一体化天然气贸易商新奥股份、九丰能源、新天绿色能源。

风险提示：煤炭价格高波动、新能源消纳不及预期；天然气价格高波动、国际地缘冲突加剧、天然气顺价执行不及预期。