1H24 业绩符合我们预期

公司1H24 营收同比+8%至26.2 亿元，盈利同比+9%至14.3 亿元，年化ROAE 同比-0.4ppt 至15.9%，符合我们预期；对应2Q 单季营收同比+11%/环比+4%至13.3 亿元，盈利同比+13%/环比+1%至7.2 亿元，年化ROAE 同比+0.1ppt/环比持平至15.5%。公司当前股价对应24E 股息率达7.3%，公司“稳健+高股息”属性显著。考虑当前股价持续高于公司可转债（苏租转债）转股价30%，若后续股价持续满足要求，且公司发起可转债提前赎回，进而推动转债转股。考虑转债转股摊薄，我们预计公司24E 股息率将下降至5.5%，仍具备较高回报，我们持续看好公司配置价值。

发展趋势

“3+N”业务格局稳步推进，客户开发能力持续提升。截至1H24，公司应收融资租赁款余额较上年末11%/同比+11%至1,266 亿元，投放速度保持稳健，具体而言：1）行业布局方面，公司立足“3+N”业务布局稳步推进投放，其中重点领域清洁能源、工业装备、农业装备租赁款余额分别较年初增长17%/18%/47%；2）投放渠道方面，厂商/区域渠道持续高速拓展。截至1H24 公司已与4000 多家国内龙头厂商经销商构建合作关系（vs. 2023 年末3,613 家），同时在苏南/苏中地区形成了专门事业部，整合地区资源，上半年江苏地区应收融资租赁款余额较年初增长21%至403 亿元，占总规模32%。此外，公司和法巴租赁合资设立的金租专业子公司获准开业，我们认为有望进一步促进法巴租赁对公司的资源共享及业务支持，为公司农业机械、信息科技等业务板块发展提供有效助力。

2 季度融资成本显著下降带动利差环比扩张。上半年年化净利差（公司口径）/净息差（基于测算）同比-0.03ppt/-0.15ppt 至3.68%/4.27%，净利差较1Q24（3.63%）及23 年全年（3.61%）有所改善。具体而言：1）我们测算上半年融资租赁资产收益率同比-0.12ppt 至6.63%，或主因流动性宽松及竞争加剧；2）我们测算融资成本同比-0.03ppt 至2.92%（其中2Q 融资成本同比-0.2ppt/环比-0.3ppt 至2.74%）。向前看，受益宽松货币政策，同业拆借市场利率持续下行，我们认为公司后续融资成本或持续下行趋势。

多元风控能力下，资产质量稳中向好。1H24 公司不良率较上年末-1bp 至0.90%、资产质量稳健；此外，拨备覆盖率同比+8ppt 至431%、拨备政策保持审慎。公司持续夯实包括“租赁物+承租人+厂商”三位一体的风控体系及全面数字风控体系在内的风控能力，为稳健经营提供有力支撑。

盈利预测与估值

维持公司24/25 年盈利预测，公司当前交易于1.1x/1.0x 24/25e P/B；维持目标价5.6 元及跑赢行业评级（1.3x/1.1x 24/25e P/B 和19%上行空间）。

风险

资产投放不及预期，利差收窄超预期，资产质量不及预期。