日本租赁业：服务产业与技术升级，受益于经济增长与行业鼓励政策

（1）日本租赁行业经历了初创期、快速增长期、增长停滞期与萎缩后平稳期。

1963-1991 年，受益于经济高速增长及行业利好政策，日本租赁业快速发展。1991年经历经济泡沫后，行业增长停滞。2008 年会计准则变化使得需求进一步下降，目前行业体量4.6 万亿日元保持稳定。（2）日本租赁业特征包括：客户以企业客户为主，政府占比较少。2023 年日本租赁业承租人结构来看，大企业/中小企业/政府及其他分别占比为35%/54%/11%。行业集中度高，2018 年头部7 家公司市占率达79%。业务形式以融资租赁为主占比74%（2023 年），经营租赁占比有所提升，占比自2012 年的12%增加至2023 年的26%。信息通信设备为主要标的物（2023 年占比37%），或受益于日本信息技术的发达。国内需求有限的背景下，并购案例频出以及出海趋势明显。三菱HC 资本和三井住友融资租赁公司作为两家头部公司，拥有股东背景雄厚，且都是通过不断并购实现了跨越式发展。

中国台湾租赁业：服务中小企业，行业发展与经济景气度相关

（1）中国台湾租赁业经历了高速发展期、行业调整期与稳定发展期，行业发展与经济景气度相关。1973-1983 年，中国台湾租赁业兴起于产业升级时期，因服务企业融资旺盛需求而快速增长。1985-1995 年行业受资产泡沫破裂导致的中小企业破产影响而坏账频出，随着产业升级政策与行业鼓励政策出台而恢复。1995年租赁公司获准开展分期付款业务，行业支持实体经济的业务方式增加。1995年至今，租赁业呈平稳发展态势，整体发展与经济景气度相关，渗透率持续提升。

（2）中国台湾租赁业特征包括：服务中小企业为主（2023 年中小企业占比达62%）。强者恒强，2023 年头部三家公司业务规模占整体市场的90%。业务形式以分期付款为主，2022 年租赁与分期业务占比为15%和85%，车辆与原物料是主要标的物。中租控股作为中国台湾租赁龙头，深耕小微业务，资产规模和净利润保持较快增速，2012-2023 年平均ROA/ROE 分别为3.2%/21.5%，2016 年至今PB 中枢2.5 倍。（3）我们将中租控股中国大陆业务主体仲利国际与江苏金租、永赢金租进行对比。作为外资商租的仲利国际负债端成本相对不占优势，而净利差和ROA 高于可比金租，主因生息资产收益率较高，体现其资产端能力较强，客户画像及产品具有一定差异化优势。从人员数量和成本费用率来看，江苏金租的厂商模式在展业成本方面更具优势。永赢金租近年来加速转型，实现快速扩张。

受益于产业转型与设备更新，我国租赁行业成长空间广阔受益于产业转型与设备更新，我国租赁行业成长空间广阔。在经济转型和设备更新的大背景下，我国租赁业有望成为支持新质生产力、促进制造业快速发展的重要力量，行业成长空间广阔。监管政策鼓励行业提升服务传统产业改造升级、战略性新兴产业和先进制造业的专业能力，引导行业向设备直租和小微、涉农企业设备回租业务转型。我们认为，深耕产业、聚焦融物，拥有较强的专业性与风控能力，公司治理优秀的公司有望领跑，推荐江苏金租，受益标的中银航空租赁、远东宏信、宏信建发。

风险提示：经济环境不确定性风险；利率波动风险；竞争加剧风险。