投资要点：

事件：

1 月20 日，公司发布2024 年度业绩快报，2024 年公司实现营收841.98 亿元，同比增长7.75%；归母净利润325.20 亿元，同比增长19.36%。根据估算，2024 年单四季度，公司实现营收178.67 亿元，同比下降11.79%；归母净利润44.95 亿元，同比下降21.35%。

24 年六库联调发电同比增长，单四季度来水同比偏弱2024 年，公司实现利润总额388.66 亿元，同比增加64.42 亿元，增长19.87%；基本每股收益1.3291 元/股，同比增加0.2156 元/股，增长19.36%。公司业绩增长主要系2024 年公司六座梯级电站发电量同比增加所致。根据公司2024 年发电量完成情况公告显示，去年公司境内所属六座梯级电站完成发电量2959.04 亿千瓦时，同比增长7.11%。

公司所属梯级水电站均分布在长江中上游，发电量与长江来水密切相关。2024 年全年来水同比偏丰，Q4 来水同比转弱，发电量同比减少。

今年公司业绩达到自2003 年上市以来的最高水平，并且保持着每年业绩创新高的强劲发展势头。

首次中期分红实施，增强股东回报

1 月15 日，公司发布2024 年中期权益分派公告，本次利润分配以方案实施前的公司总股本为基数，每股派发现金红利0.21 元(含税)，股权登记日为2025/1/23，除权(息)日为2025/1/24。此次分红以总股244.68 亿股为基数，共分派现金股利约51.38 亿元（含税），股息率为0.71%。

盈利预测与投资建议

根据公司24 年业绩快报，我们调整24-26 年盈利预测，预计公司2025-2026 年营业收入分别为872.49/895.79 亿元（24-26 年预测前值826.62/868.74/890.58 亿元），归母净利润分别为351.37/379.20 亿元（24-26 年预测前值315.40/350.54/377.82 亿元），24-26 年EPS 分别为1.33、1.44、1.55 元/股，对应PE 分别为21.8、20.2、18.7 倍，维持公司“买入”评级。

风险提示

水库流域来水偏枯；需求下降导致电力销售受阻；电价市场波动性增加。