事件：

10 月30 日，公司发布2024 年三季报。

2024 年前三季度，公司实现营收663.31 亿元，同比+14.65%；归母净利润280.25 亿元，同比+30.20%；

其中，2024Q3 单季营收315.22 亿元，同比+17.27%；归母净利润166.63 亿元，同比+31.81%。

观点：

电量提升带动收入增长。2024 年前三季度，乌东德水库来水总量约888.52 亿立方米，较上年同期偏丰12.56%；三峡水库来水总量约3131.10 亿立方米，较上年同期偏丰20.26%。公司总发电量约2358.14 亿千瓦时，同比+15.97%；2024 年第三季度，公司总发电量约1151.96 亿千瓦时，同比+15.05%。全年发电量有望实现3088 亿千瓦时的年度预算目标。

财务费用管控有效，净利率同比提升。2024 年Q3，公司实现毛利率70.93%，同比+3.86pct；实现净利率53.28%，同比+5.82pct。

净利率提升幅度大于毛利率，主要受益于费用管控。2024 年Q3，公司产生财务费用28.08 亿元，同比下降11%，财务费用率8.91%，同比下降2.79pct。

投资收益稳健增长。截至2024 年9 月底，公司长期股权投资达745.75 亿元，同比提升6%，2024 年前三季度实现投资收益42.66亿元，同比提升11%。

盈利预测及投资评级：公司是全球最大的水电上市公司，大水电稀缺性突出，抽蓄和新能源业务未来有望拓展新空间。我们预计公司2024-2026 年归母净利润分别为338.52/356.75/370.14 亿元，当前股价对应2024-2026 年PE 分别为20.2/19.2/18.5 倍。我们选取华能水电、川投能源、国投电力作为可比公司，公司作为行业龙头，当前估值水平略高于行业平均值。首次覆盖，给予“增持”评级。

风险提示：行业政策变动风险；来水波动的风险；电力市场建设不及预期；新业务推进节奏不及预期；电力供需情况变化风险。