事件

2024 前三季度公司实现营业收入663.3 亿元，同比+14.7%；实现归母净利润280.2 亿元，同比+30.2%。其中第三季度实现营业收入315.2 亿元，同比+17.3%；实现归母净利润166.6 亿元，同比+31.8%。

Q3 发电量同比+15%，电价稳定性较高

发电量：2024 年前三季度，乌东德水库来水总量同比+12.56%；三峡水库来水总量同比+20.26%。来水偏丰带动发电量稳步增长。2024 年前三季度，公司境内所属六座梯级电站总发电量约2358.14 亿千瓦时，同比+15.97%。其中，2024 年Q3 总发电量约1151.96 亿千瓦时，同比+15.05%。在电量增长的带动下，2024Q3，公司营业收入达到315.2亿元，同比+17.3%。

电价：我们粗略估计公司Q3 的不含税电价约0.274 元/千瓦时，相较于去年同期提升约5 厘/千瓦时。电价的持续稳定为公司营收增长提供保障。

成本管控和财务费用压降使得公司Q3 业绩同比增速超过30%

成本端：2024 年 Q3 公司营业收入同比+17.3%，但是同期营业成本同比仅提升3.5%。我们认为这是水电公司营业成本以折旧为主的特点以及公司本身出色的成本管控能力的结果。营业收入的高速增长和营业成本的相对稳定使得2024 年三季度公司毛利率同比提升近4pct 至70.9%。

财务费用端：前三季度公司财务费用总规模约84.6 亿元，同比减少10.4%。财务费用压降效果显著，为公司贡献利润增量。

收入增长+成本稳定+财务费用出色的压降使得公司Q3 归母净利润同比大幅提升31.8%至166.6 亿元，我们粗略估算公司单三季度的度电净利润同比提升1.8 分至约0.136 元/千瓦时。

蓄水稳步进行，为今冬明春保供打下基础

截止2024 年10 月16 日，白鹤滩电站水库水位蓄至824.1 米，蓄水总量达31.39 亿立方米；截至2024 年10 月31 日，三峡水库水位已抬升至167.95米，10 月单月水位提升5.18 米。良好的蓄水状况将为今冬明春电力保供打下基础。

盈利预测与投资建议：公司在前三季度展现了出色的成本费用管控能力，调整盈利预期， 预计公司2024-2026 年将实现归母净利润340.2/358.6/372.7 亿元（前值334.1/357.2/371.2 亿元），对应PE 分别为19.8/18.8/18.1x，维持“买入”评级。

风险提示：来水超预期波动、抽蓄电站建设进度不及预期、用电需求不及预期等