事件描述

公司发布2024 年半年报：2024 年上半年公司实现营收348.08 亿元，同比增长12.38%；实现归母净利润113.62 亿元，同比增长27.92%。

事件评论

来水好转电量加速增长，上半年业绩快速增长。今年以来，公司梯级电站来水加速好转，2024 年上半年乌东德水库来水总量约366.60 亿立方米，较上年同期偏丰11.40%；三峡水库来水总量约1479.41 亿立方米，较上年同期偏丰19.67%，与一季度乌东德及三峡水库来水分别偏枯7.71%及4.41%相比显著修复。得益于此，公司上半年完成发电量1206.18 亿千瓦时，同比增长16.86%。在电量的高速增长拉动下，上半年公司实现营收348.08 亿元，同比增长12.38%。在水电高发摊薄成本的影响下，公司上半年毛利率达到52.38%，同比增长2.45 个百分点。且公司今年以来延续资产结构的优化，上半年财务费用为56.49 亿元，同比下降10.19%。公司投资收益也在参股公司经营业绩持续修复的背景下，达到28.92 亿元，同比增长8.79%。整体来看，在电量高发的影响下，公司上半年实现归母净利润113.62 亿元，同比增长27.92%。

单季营收增速受限基数，经营业绩延续高增。公司二季度境内水电完成发电量678.71 亿千瓦时，同比增加42.54%，而公司二季度营收则同比增长23.05%，显著低于电量的增速。主要原因或系去年二季度收入中存在部分追溯白鹤滩电站电价的产生的收入额外增量，因此去年同期单二季度水电收入存在高基数效应，但在上半年表现并不显著。但电量的高增依然使得公司二季度毛利率达到55.83%，同比增长5.47 个百分点。二季度财务费用同样延续下行趋势，同比下降10.97%。此外，二季度公司投资收益为19.91 亿元，同比下降4.27%，主要原因系去年二季度投资收益中存在处置金融资产产生的一次性收益影响，实际上公司对联营公司的投资收益依然实现了7.30%的同比增长。整体来看，在来水显著修复的影响下，公司二季度实现归母净利润73.95 亿元，同比增长40.35%。

来水长期展望优异，丰厚股息保障投资价值。受持续偏丰的来水影响，截至8 月30 日，7-8 月份三峡水库平均出库流量达到24777 立方米/秒，同比增长46.57%，丰沛的来水有望使得公司三季度电量延续高增，公司电量有望超过年初设定的3088 亿千瓦时的目标。

电量的高速增长将使得全年业绩展望积极，公司承诺底线分红为70%，优异业绩也意味着更加丰厚的股息回报。虽然年初以来公司股价已经实现显著超额收益，但随着宏观利率中枢的回落带来资金成本的降低，作为市场公认的优质长久期资产将深度受益，远端现金流折现金额的增加也将意味着估值存在更强支撑，我们依然看好当前市场环境下的公司投资价值。

投资建议：根据最新财务数据，我们调整公司盈利预测，我们预计公司2024-2026 年对应EPS 分别为1.39 元、1.42 元和1.50 元，对应PE 分别为21.21 倍、20.72 倍和19.58倍，维持公司“买入”评级。

风险提示

1、电价波动风险；

2、来水不及预期风险。