事件：

公司8 月5 日晚发布中期业绩报告称，2016 年上半年营业收入为4.23 亿元，较上年同期减少4.65%；归属于母公司所有者的净利润为766.23 万元，较上年同期减少44.63%；综合毛利率13.25%，较同期提升1.3 个百分点。

评论：

收入微降符合预期，净利润大幅下滑缘于重组费用。受宏观经济整体低迷影响，2016 年1-6 月全国百家重点大型零售企业家电零售额同比下降1.4%。三联上半年营业收入同比降低4.65%，符合市场预期。同时由于公司从去年四季度起对部分门店进行改造升级，使得综合毛利提升1.3%。净利润大幅下滑原因在于管理费用同比增加51.26%，增加的部分主要是重组费用。

公司基本面已触底，未来向好趋势明朗。公司5 月19 日重组方案被否、7 月19日股东大会延期解决同业竞争提议被否，我们认为至此公司基本面已触底，市场预期也被打至冰点。但公司7 月23 日发公告承诺将继续积极推进重组事宜并剥离家电资产彻底解决同业竞争问题。我们认为本次在大股东国美的推动之下，重组事宜有望加速，公司基本面未来向好趋势明朗。

安全加密手机行业是蓝海，德景未来业绩弹性大。我们判断仅特种行业市场空间就在300 亿以上，当前国家需求、全国产化产品和产业联盟的推动三因素已经形成共振，未来行业将快速起量。德景与紫光展讯结盟量产行业内唯一全国产化安全加密手机，并获得相关军工企业的订单，我们预计未来将在多领域持续放量。

由于安全加密手机利润率远高于普通手机，我们认为德景未来业绩弹性将会非常大。

若未来能够过会，我们看好公司后续发展，维持“审慎推荐-A”评级。不考虑并购，我们预计三联16-18 年净利润为2364.25/2387.29/2491.74 万元，对应16-18年EPS 为0.09/0.09/0.10 元。考虑到并购德景电子，我们预计净利润分别为0.94亿、1.24 亿和2.05 亿，增发完成后总股本为3.82 亿股，全面摊薄EPS 为0.25元、0.32 元和0.54 元，当前股价12.64 元对应16-18 年PE 为50 倍、39 倍和23 倍，维持“审慎推荐-A”评级。

风险提示：并购不过会风险；安全加密手机推进不达预期。