行业近况

我们于9 月28 日调研了海南6 家免税门店。

评论

客流：9 月机场客流较疫情前增速环比降低；部分香化及电子产品吸引客流。根据机场官方微博数据，我们估计9 月海口、三亚机场日均客流量为6.0、5.2 万人次，分别较2019 年同期增长约5%、15%（vs 2023 暑期日均客流量分别为6.8、6.0 万人次，较2019 年同期增长约7%、21%）；随着十一假期到来，9 月28 日两家机场客流分别达7.8、6.3 万人次。就调研时点看，我们认为此次调研门店内客流较我们上一次调研（2023 年8 月初）时略有减少，低折扣的香化品牌（如海口国际免税城兰蔻、海棠湾雅诗兰黛等）以及近期上新的电子产品区吸引了较多的客流，三亚海棠湾精品区客流排队情况较此前有所减少。

客单：全岛香化价格基本稳定，海口机场全场折扣力度略有加大；电子产品上新或部分拉动销售。纵向看，我们认为全岛当前折扣力度暑期时水平基本维持稳定，海口机场香化由“单件9 折”折扣更改至“两件88 折，三件8 折”；横比看，就我们选取的部分畅销香化单品，机场免税较市内免税均价平均高17%。此外，近期苹果、华为等产品上新，我们认为或部分拉动销售表现，根据调研情况，定价上苹果iPhone15 系列离岛免税定价较官方价格低299-419 元，同时在部分门店，持个别银行信用卡、政府消费券可分别再享受400 元以内的优惠；库存上，iPhone 15 Pro Max系列库存相对紧张，多数门店仅剩余蓝色款部分容量机型，调研当日海口机场T1 已无库存。

国庆假期海口客流恢复表现或好于三亚。我们认为此次十一假期海口的客流量及客座率表现或略好于三亚，根据海南机场官方微信公众号1，十一假期海口、三亚机场日均旅客量分别为6.9、5.8 万人次，较2019 年十一假期日均水平分别增长9%、7%，日均保障航班量则分别增长17%、20%。

根据美兰机场免税店官方微信公众号2，假期期间门店香化维持“两件88折，三件8 折”折扣力度。

估值与建议

维持我们覆盖机场公司的盈利预测、评级及目标价不变。

风险

离岛免税行业发展不及预期；调研时间短导致获取信息出现偏差。