行业动态

行业近况

我们于12.16-17 日调研了海南海口4 家免税门店，包括美兰机场免税店、日月广场中免门店，日月广场海控全球精品免税城以及于10 月新开业的中免海口国际免税城。

评论

海口机场客流逐步复苏；我们观察海口国际免税城当前分流程度仍较弱。

根据海口机场官方微博数据，12.8-14 当周机场客流环比提升81%，为近4 个月来的高位水平，但较7 月我们上次线下调研时仍下滑近30%，较疫情前同期低约50%；向前看，我们预计伴随疫情政策优化调整海口机场客流量将继续修复。横比看，我们观察认为此次客流密度上日月广场（中免）>美兰机场T2>海口国际免税城>日月广场（海控），海口国际免税城目前对于日月广场的分流或相对有限。

机场奢侈品入驻更进一步。与7 月相比，我们发现机场T2 中心区已新开Bottega Veneta、Burberry、ZEGNA等奢侈品门店，同时T2 尚有较多区域处于围挡状态，显示为Cartier、Salvatore Ferragamo等品牌，精品或有继续发力空间；中免旗下新开业的海口国际免税城仍聚集了最多的奢侈品牌，但Gucci、Prada、YSL等大店目前尚未开业。

我们认为机场门店整体优惠力度弱于市内；当前市场整体价格优惠力度略强于7 月。1）横比看，机场门店整体优惠力度相对较弱（以香化为例，多数为1 件9 折、3 件88 折，而市内店3 件折扣基本在8 折及以下）。2）纵向看，我们认为商场整体层面价格优惠力度与今年7 月相当，但我们所观察的部分畅销香化品类单品价格折扣力度相较之前更大（单价较7 月下滑15%左右）；整体继续保持对专柜约20%~30%的价格优势，考虑多件折扣及积分后这一优势更大；3）品类看，我们观察香化中雅诗兰黛折扣水平（有较多4~65 折商品）明显大于其他主流品牌；此外，部分奢侈品牌中有约10%的商品以4~6 折区间售卖，典型代表如Coach、MCM、MK、Marcjacobs等，多个奢侈品牌进行满5000~10000 减1000~1500 元活动。

估值与建议

维持我们覆盖机场公司的盈利预测、评级及目标价不变。从海南离岛免税格局借鉴看，我们认为机场凭借良好的枢纽位置以及品类上的持续升级，在各类渠道中具备竞争力，推荐白云机场、首都机场、上海机场。

风险

离岛免税行业发展不及预期；竞争激烈程度超过预期；疫情影响居民出行意愿；调研时间短导致获取信息出现偏差。