行业近况

我们于7.26-7.29 日调研了海南7 家免税门店，并参加了第二届中国国际消费品博览会。

评论

我们认为海口机场T2 在客流及品牌入驻上尚有较大的提升空间。1）客流方面，与其他免税门店相比海口机场当前客流处于中下游水平，我们认为主要是由于相较三亚7 月来海口受疫情影响相对更大（海口机场7 月前四周客流较2019 年同期下滑45% vs. 三亚机场7 月前22 日日均客流较2019 年7 月仅下滑4%），叠加客流需在两座航站楼之间分流；向前看，我们预计海口疫情影响消散及跑道容量提升后，海口机场凭借垄断的地理位置，客流将重回中上游水平。2）产品丰富度方面，我们认为T2 当前精品入驻情况略逊色于T1，但T2 尚有较多区域处于围挡状态，精品及珠宝或有发力空间。3）价格优惠方面，海口机场店执行三件85 折优惠，与中免整体力度基本一致，在全岛处于中等偏低力度。

同比看，全岛价格优惠力度有所减小，非中免系门店客流及产品丰富性有所改善。与去年同期相比，我们认为以下两个趋势值得关注：1）我们探店发现海南免税单件商品整体相较于专柜价格有24%左右的优惠，较跨境电商有3%的溢价，相对优惠力度分别较去年同期减少2 个百分点、8 个百分点；但若考虑积分以及多件折扣、商场满减和政府消费券活动，我们认为在充分运用各类优惠情况下当前海南免税整体优惠幅度会继续扩大20%左右，即保持对于其他渠道的价格优势；2）我们观察认为中免旗下免税店仍具备在物业、客流、产品上的综合优势；其余免税经销商产品折扣力度上优于中免，在客流及产品丰富性上有所提升。

我们认为消博会对于品牌的宣传及基础性合作洽谈意义较大，从线下探访的体验看，参展商的活动类目主要如下：1）产品售卖：Coach、Burberry及部分酒水品牌在会场出售新款/经典款产品（有税）；参展免税商亦出售少量免税商品；2）产品宣传：部分奢侈品以及珠宝品牌主要进行新品/经典产品展示，吸引设计师、渠道商以及潜在消费群体交流；3）意向性谈判：部分服务商的展馆以公司信息介绍为主，主要在会展上与存在意向合作方进行基础沟通（例如留联系方式的形式）。

估值与建议

维持我们覆盖机场公司的盈利预测、评级及目标价不变；建议持续关注上市机场免税业务动向。

风险

离岛免税行业发展不及预期；竞争激烈程度超过预期；疫情反复；调研时间短导致获取信息出现偏差。