行业近况

我们于2021年7月底对海南海口、三亚合计7家离岛免税门店进行了调研。评论综合各方面因素，我们认为海口机场免税店整体竞争力居于海南省中上游，其享有大量天然客流，餐饮等配套设施良好，产品丰富度仅次于海棠湾免税城，价格优惠力度中等。非中免免税门店，如海旅投、中服、深免等在热销产品折扣力度上或优于中免旗下门店，但在位置、客流及产品丰富性上与其仍有较大差距。

从客流看，海口机场店享有枢纽优势。我们发现海棠湾免税城客流显著优于其他免税店，其次为海口机场店；非中免免税门店中，海发控全球精品免税城客流相对最为密集。我们认为机场作为进出海南的重要门户，其免税店享受天然的交通枢纽优势。周边配套设施来看，海棠湾目前为三亚游客选择住宿占比最高的区域，且酒店以超高端型酒店为主，为客流基础及旅客购买力提供保障；中服、海旅免税店周边酒店较少且酒店价格偏低。

从商品品类看，在我们调查统计的品牌中，海口机场免税店奢侈品品牌入驻情况仅次于海棠湾店，热销产品库存相对充足。目前各免税店商品大类已基本齐全，从奢侈品牌入驻情况看，在我们统计的20个品牌中，海棠湾品牌最为齐全（19个），其次为海口机场店（14个）。从热销产品库存情况看，以部分苹果电子产品为例，海棠湾、海口机场库存最为充足。

从商品价格看，海旅免税店优惠力度较大，海口机场店折扣力度处于中游。我们选取了一些代表性商品进行比价，我们发现海南免税商品整体相较专柜价有26%的优惠（不考虑多件折扣情况下）。免税店之间相比，海旅多件折扣力度大且多数可跨品牌拼单，部分产品单品折扣在7折及以下，优惠力度较强；海口机场门店折扣力度情况处于中游。

估值与建议

我们认为机场免税门店在正常运营时仍享有天然的地理位置及客流优势。目前，上市大型枢纽机场国际旅客吞吐量低位运营；同时市内店、离岛免税、线上直邮等渠道相关政策不断打开，建议持续关注上市枢纽机场免税业务谈判进展以及其对盈利的潜在影响，维持我们覆盖机场公司的盈利预测、评级及目标价不变。

风险

离岛免税行业发展不及预期；竞争激烈程度超过预期；疫情反复；调研时间短导致获取信息出现偏差。