事件

BioNTech&Pfizer1公布了其研发的候选新冠疫苗BNT162b2 的III 期临床中期分析数据，该疫苗的保护效力达到90%以上。我们认为，本次疫苗III 期取得研发取得重要进展，强化了有效疫苗即将在全球逐步落地的预期，航空、机场板块股价有望催化上行。我们认为，航空板块：国际线占比高的国有航司相较于民营航司更为受益，首推国际线占比较高的中国国航（H 股优于A 股），春秋、吉祥也有望受益；机场板块：免税业务占比高的大型国际枢纽机场均有望受益，考虑首都机场当前估值更低，首都机场（H 股）受益程度大于上海机场。

评论

航空、机场板块是受到本次新冠疫情影响最严重的板块之一，未来疫苗研发成功或有望带来航空、机场板块盈利和估值的双重修复。

股价表现上，航空和机场仍然跑输大盘。2020 年1 月1 日至11 月9 日收盘，三大航A 股股价回调16-26%，跑输同期上证综指31 个百分点；三大航H股股价回调12-33%，跑输同期恒生指数15 个百分点，仍然大幅跑输大盘；上海机场、首都机场股价回调9.9%、30%，分别跑输同期上证综指、恒生指数21、22 个百分点。

基本面上，后续如果有效疫苗全球逐步落地，国际线供需亦有望逐步回暖，进一步改善航司和机场业绩。航司：虽然9 月国内线供需已经恢复至接近去年同期水平，但由于海外疫情，国际线边际改善有限，国航、东航、春秋、吉祥9 月国际线载客人次分别同比下降97%、98%、99%、96%。考虑2019年国航、东航国际线运力占比分别约40%、35%，我们认为，后续国际线需求逐步恢复，或有望带动飞机利用率进一步提升，且部分国内线运力有望回到国际线市场，缓解国内市场供需压力。机场：上海机场、首都机场9 月国际旅客量分别同比下降97%、99%。考虑与国际线息息相关的免税业务利润占上海机场、首都机场净利润比例超过70%（2019 年数据），我们认为未来国际线供需逐步回暖，上海机场、首都机场等大型国际枢纽机场均有望受益。

当前估值处于低位，中性假设下，我们估计国航、东航2 年70-90%收益可期。

中性假设下，即疫苗虽然成功研发，但未出现报复性出行，我们预计2 年时间国际线需求有望恢复到2019 年水平。如果届时布油均价维持在50 美元/桶附近（相较于2019 年均价下行13.5 美元/桶，较当前油价上涨7 美元/桶），则国航、东航2022 年利润有望较2019 年扣汇利润增加50 亿元净利润，即约125 亿元、90 亿元净利润。我们尚未考虑公司内在增长和可能出现的正向供需差（1 个点客座率或票价对应增厚国航、东航净利润7.5-9.5 亿元）。根据我们的测算，当前国航A股、H 股对应2022 年8.4 倍、5.3 倍P/E，东航A 股、H 股对应2022 年8.7 倍、5.2 倍P/E，如果A 股恢复至15 倍P/E，H 股恢复至10 倍P/E，则对应国航A 股、H 股两年79%、87%的绝对收益，东航A 股、H 股两年72%、94%的绝对收益。

估值与建议

维持所有覆盖航空、机场公司盈利预测、目标价和评级不变。

风险

疫苗效果不及预期；油价大幅上涨；人民币兑美元大幅贬值；运力大幅增长。