投资要点：

疫情影响短期 盈利，下调目标价至18.7元（原目标价20.54元），维持“中性”评级。上半年疫情导致客流量大幅下滑，盈利随之下滑，符合预期。IATA 预计国际航班到2023-24 年才能恢复，厦门空港2020-22 年盈利将受影响。下调2020-21 年预测EPS 至0.51、1.58 元（原预测1.76、1.82 元），增加2022 年预测EPS 为1.75 元。根据清算价值法和可比公司PB，下调目标价至18.7 元。

航班量恢复推动盈利回升。国内疫情缓解后，航班逐渐恢复，7 月份国内航班已经恢复到82%，预计2021 年完全恢复。海外疫情反复，7 月份国际航班仅恢复21%，预计2021-22 年分别恢复50%和80%。

好在厦门空港以国内航班为主，2019 年占88%；与出入境旅客相关的免税业务收入占比仅2%左右。所以，国内航班和旅客量的恢复，将使厦门空港收入和利润较大程度的回升。

新老机场资产处置决定投资价值。预计2023-24 年厦门新机场建成，之后高崎机场的航班转场，并停止运营。高崎机场的资产处置，新机场与厦门空港的资产关系，将决定厦门空港的投资价值。

催化剂：机场资产处置方案出台。如果高崎机场资产出售，新机场资产注入厦门空港，独立股东有望依靠关联交易的投票权，获得较为有利的方案，实现公司价值重估。

风险提示。新冠肺炎疫情反复，地区局势波动，高崎机场资产处置，新机场产权处理。