投资建议

中金交运组在疫情之初（2 月3 日）和疫情之中（3 月3 日）均给出投资建议（看好快递油运），本篇报告分析疫情之下交通运输量何时能够恢复，由于货运影响小于客运，当前建议积极介入油运（两年向上周期，油价低位带来高运价可持续）、快递（3 月已经正增长，4 月开始增速将逐月加快），防守型可买入公路（免费政策或于4 月结束，股价下跌高于大盘，当前分红收益率有吸引力）。对于客运板块（航空机场），建议密切关注海外疫情见顶回落时（或在5 月初）的介入机会。

理由

疫情影响几何？客运影响远大于货运：全国客运量单日最大同比跌幅达86.8%（2月4 日），清明假期全国客运量同比下滑仍达到61%；货运来看下滑幅度明显低于客运，快递量1-2 月同比下滑10%，1-2 月沿海港口货物吞吐量同比下降4.6%，大秦线货运量2 月同比下滑26%，公路货运量2 月同比下滑51%。

运量何时恢复？货运恢复也会早于客运：快递量3 月预计可恢复至17%，国家邮政局预计二季度增速重回30%（4 月4 日至6 日清明节期间，共揽收包裹5.3 亿件，同比增长37%），全年增长18%；疫情后一部分乘客出行方式由公共交通改为私家车，全国高速公路网清明三天车流量同比下滑仅25%，我们预计4 月底前高速车流量或将回到疫情前水平。参考非典（03 年5 月最差，7 月恢复正增长），预计航空国内客运量或于6 月恢复持平，国际客运量要到年底才有望持平（非典时国际几乎没有疫情，仍然在国内恢复正增长后半年2003 年12 月才恢复持平）。

投资建议如何？继续买入油运快递，公路可防守性介入，航空机场等待海外疫情见顶回落（或在5 月初）：

航运：看好油运未来两到三年周期向上，主要是基于供给端新船交付逐年减少（在手订单为历史低点）。由于欧美疫情带来需求断崖式下跌，油价低位带来远期升水引发储油需求（这也是2008 年和2015 年油运大牛市的重要助推力量）将使今年运价维持在较高位置（目前为12 万美元/天）。

快递：短期看1Q20 疫情影响复工（预计1Q20 业务量仅持平），预计只有顺丰实现业务量/业绩增长，通达系将经历业绩明显下滑（我们预计中通可能下滑30%到50%，申通或下滑80%以上，韵达和圆通可能介于中间），但通达二季度开始增速将加快，且预计通达系的分化可能进一步加速（4Q19 中通/韵达/申通/百世单票净利润0.44/0.23/0.14/0.02），离格局清晰已经不远，建议积极布局龙头。

航空：我们预计1Q20 国有航司亏损或超50 亿元,非上市航司经营困难或带来整合。我们预计2020 年国航有望实现盈亏平衡,东航亏损32 亿元,春秋盈利3.4 亿元,吉祥预计亏损6.2 亿元。当前航司估值均处历史低位,风险收益比呈现。机场：

我们长期看好大型国际机场的成长价值(上海机场DCF 价值1600-1700 亿元,白云机场DCF 价值330 亿元)。短期海外疫情使得免税相关收入受到大幅影响,预计2020 年上海/白云机场净利润同比下滑50%至25 亿元/同比下滑98%至2000 万元盈利预测与估值

看好中远海能、招商轮船、中通、韵达、圆通、嘉友国际、建发股份、海丰国际、深圳国际、宁沪高速。

风险

疫情持续时间超预期。