行业观点

下游行业需求放缓,全国整体煤炭消费趋弱:随着经济增速的放缓和12 年以来水电装机容量地快速增长,14 年火电,钢铁,水泥等主要煤炭下游行业产出增长料将放缓,预计14 年全国煤炭消费量增长4.2%,增速较13 年下降0.6%。其中南方地区煤炭消费增长5%,与13 年基本持平。

进口替代推升南方国内煤炭消费增速不降反升:预计14 年煤炭进口增速会明显放缓。主要原因有三个:

在全球经济复苏提振欧美和印度煤炭进口从而对国际煤价形成支撑的同时国际海运费也将恢复性上涨最终带动到岸煤价升高缩小内外煤价差,抑制煤炭进口。

印尼等煤炭出口国对本国煤矿征税以及近年来国际主要煤炭生产巨头资本支出下降,产能增速大幅放缓对国际煤炭出口形成掣肘。

国内日趋严峻的环保形势下限制低品质煤炭进口是大势所趋,目前褐煤进口占比超过两成,且95%以上为南方地区进口,褐煤进口的减少将明显拉低南方地区煤炭进口增速。

假设今年南方地区煤炭进口量与13 年持平,预计14 年南方地区国内煤炭消费量为7.8 亿吨,同比增长6.7%,增速高于2013 年2.6%。

沿海干散运力增速放缓,边际供需差大幅转正:在沿海干散运力增速逐年逐季下降,新签订单运力总体也呈下降态势的同时,运力退出规模不断扩大,我们预计14 年运力增速为6.3%,沿海煤炭运输需求增速为12.2%,需求增速超过供给增速5.9%。这是11 年以来边际需求增速首次超过供给增速。

产能利用率不高,运价弹性有限:从沿海干散运价变化的历史规律来看,基础供需关系,产能利用率,库存水平,煤价(预期),天气等因素将决定运价走势,14 年供需形势虽有较大改善,但产能利用率等因素将制约运价涨幅,预计全年运价上涨6%。

拆船补贴方案力度大,周期长,运力或加速出清:13 版补贴方案相较10版旧方案力度更大,周期更长,操作灵活性更高,补贴发放方式也对船东更加有利。而新船在燃油成本,维保成本,装卸航行效率上优势显著有助于增强船东长期竞争力。因此我们认为目前正是航企拆旧建新的最好时机,从业界的反响来看,四大航运集团已经规划了大量运力送拆,且被拆解船舶从以往船龄28 年以上的特检船向船龄18~28 年的普通老旧船舶发展,目前沿海干散运力中18 年以上的老旧船舶的运力占比约在26%左右,大量老旧船舶拆解将可能超预期地加速市场出清过程,进一步提升14 年沿海干散运输景气度。

投资建议

行业策略:考虑到14 年运价将小幅上涨,我们优选包租运输合同运量占比较低,基准运价上涨幅度较大以及除沿海干散货运输外其他业务盈利能力较高,增长较快的公司。

具体标的上我们推荐宁波海运和中昌海运

宁波海运:获得大股东浙能集团业务支持,具有货主背景,运价水平稳中有升,公司积极淘汰高油耗老旧船舶优化船队结构,降低运营成本

中昌海运:公司COA 运量占比较低,金属矿石运量比重较大,疏浚业务高毛利高增长,在舟山地区市场份额较高,受益群岛新区大发展机遇。