公司是国内电梯领先企业。公司是广州国资委下属电梯公司，2023 年入选“2023 全球电梯制造商10 强”，控股广日电梯、怡达快速电梯两大核心品牌，同时参股30%综合实力多年稳居国内三甲的日立电梯（中国）。2017-2023年公司收入/归母净利润CAGR 为7.41%/11.40%，2024 年前三季度营收/归母净利润达49.44/5.45 亿元，同比变动-7.82%/+8.96%，在地产竣工面积下行背景下经营保持韧性，另降本增效夯实经营质量，2024 年前三季度毛利率/净利率分别为14.99%/10.73%，同比增长1.19/1.30 个百分点。

电梯将逐步进入以更新需求主导的稳健增长阶段，短期更新改造补贴政策将加速这一过程。2023 年中国电梯市场规模1557.77 亿元，同比增长8.72%，电梯整机销量121.86 万台，同比增长10.68%。另全国电梯保有量1062.98万台，其中使用年限超过15/20 年预计80/17 万台，后市场空间广阔。近年受房地产市场下行影响新梯安装增速有所下滑，但受益设备更新补贴政策，更新需求快速提升。2024 年3 月住建部印发《推进建筑和市政基础设施设备更新工作实施方案》，将住宅老旧电梯更新及既有住宅加装电梯列为重点任务，7 月印发《关于请抓紧做好2024 年住宅老旧电梯更新改造有关工作的通知》，计划通过超长期特别国债资金支持各地对4 万余台使用15 年以上的住宅老旧电梯实施更新，更新电梯每台定额补贴15 万元，改造电梯每台定额补贴5 万元，另有省、市级补贴，如武汉市增设电梯每台补贴20 万，整体补贴力度较大。

公司市场开拓逆势推进，全国化布局不断完善。2024 年上半年公司电梯整机的订单台量和发运台量实现逆势增长，其中电梯订单同比增长20.9%，电梯发运台量同比增长15.6%。另公司产能规模持续提升，2023 年数字化示范产业园竣工投产，达产后年产2.5 万台整梯，2024 年9 月济南华东数字化产业园项目一期投产，年产超1.0 万台整机。同时2024 年上半年进一步完善怡达快速电梯的投后管理框架，怡达快速电梯直接控股股东由广日电梯变更为广日股份，推进双品牌策略完善布局。

公司首次股权激励授予，注重股东回报加大分红及回购。2024 年7 月公司股权激励正式落地，授予股票期权占股本总额3%，合计291 人，将充分调动公司核心人才的积极性和创造性。2024 年4 月，公司现金分红4.64亿元，分红比例从往年30%提升至60.97%，同时承诺未来三年分红率不低于60%；2024 年8 月，公司再次进行中期现金分红6.51 亿元，分红比例为119.44%；另外公司公告拟以集中竞价方式回购1-2 亿元用于注销注册资本。公司在分红及回购方面的动作体现了其对股东回报的高度重视。

投资建议：我们预计2024-2026 年归母净利润分别为8.14/8.78/9.39 亿元，对应PE13/12/11 倍，一年期合理估值为13.27-15.32 元（对应2025年PE 13-15x），首次覆盖给予“优于大市”评级。

风险提示：市场竞争加剧；原材料价格波动；宏观经济承压。