核心观点

2023 年受益于自身电梯业务的毛利率增长、合资企业带来的投资收益提升以及公允价值变动损益转正三方面因素，公司业绩实现超预期增长；目前公司已推出2023 年股票期权与限制性股票激励计划，彰显了对于未来三年发展的信心，且电梯行业存量需求在政策刺激下有望被激活，公司目标完成确定性较强；同时公司也推出了未来三年股东回报规划（2024-2026 年），其中对于未来三年的分红规划了不低于60%的目标，股东回报稳定可期。

事件

公司发布2023 年度报告，2023 年公司实现营业收入73.84 亿元，同比增长4.54%，实现归母净利润7.62 亿元，同比增长48.59%，实现扣非后归母净利润7.24 亿元，同比增长22.85%；单四季度实现营业收入20.21 亿元，同比增长18.78%，实现归母净利润2.61亿元，同比增长212.61%，实现扣非后归母净利润2.26 亿元，同比增长111.23%。

简评

营收稳定增长，毛利率提升+投资收益增长+公允价值变动损益转正推动利润大幅提升

分产品来看，公司主要产品包括电梯业务、电梯零部件业务、物流业务以及其他，2023 年各产品分别实现营业收入31.75 亿元、34.41 亿元、5.39 亿元、1.90 亿元，分别同比增长32.12%、-8.82%、1.20%、-38.37%，其中电梯业务占比由25.76%提升至43.22%，主要系由于公司自有品牌广日电梯产能的阶段性释放以及外部并购品牌怡达快速的并表，2023 年公司电梯销量同比大幅提升44.67%至28445 万台。展望来看，公司电梯产能通过内生外延的方式不断拓展，2023 年广日股份数字化示范产业园（四川德阳）已竣工投产，山东济南数字化产业园正在建设中，形成以广州为总部，辐射全国的“1+N”生产基地布局；从外延来看，2023 年公司完成对于怡达快速电梯的收购，当年怡达快速电梯完成扣除非经常性损益后归属于母公司净利润7953 万元，超额完成业绩对赌目标，广日股份成功完成对外延伸的第一步。

从利润端来看，公司业绩超预期增长主要来自于三个方面：①毛利率提升：公司整体毛利率同比增长2.93pct至14.33%，其中电梯业务毛利率增长明显，提升4.90pct 至23.25%，主要系一方面怡达快速电梯自身的毛利率相对较高，2023 年可供统计数据口径的净利率达6.82%，较广日电梯高出2.15pct，因此并表后带动电梯业务板块毛利率、净利率都有所提升，另一方面公司自身成立专项小组，积极推进降本降费专项行动，并从供应链入手，预判大宗商品价格波动趋势，实现供应链大幅降本，以此实现毛利率的明显提升。从净利率来看，2023 年公司净利率9.77%，同比提升2.67pct，销售费用率同比提升1.19pct 至3.49%，管理费用率同比提升0.64pct 至7.08%，研发费用率同比提升0.41pct 至3.95%。

②对联营企业和合营企业的投资收益提升：公司对联营企业和合营企业的投资收益同比增长26.04%至7.75 亿元，其中主要系公司参股公司日立电梯（中国）有限公司（参股比例30%）在2023 年实现净利润34.76 亿元，较2022年的27.98 亿元同比增长24.23%，由此带来了广日股份较明显的归母净利润的增长。

③公允价值变动净收益转正：2022 年，公司的以公允价值计量的金融资产均出现一定程度亏损，合计变动损益为-1.10 亿元，对于公司净利润产生了较大影响；而2023 年，公司的以公允价值计量的金融资产中的部分资产亏损有所收窄，且其他部分实现盈利，整体合计变动损益为360.05 万元，由此使得该项对于净利润的负面影响消除并贡献了较小的收益。

激励方案彰显未来发展信心，股东回报方案锚定高分红比例为实现公司战略及保持现有竞争力，公司推出了2023 年股票期权与限制性股票激励计划（草案）以充分激发公司管理人员及核心骨干的积极性，本激励计划拟授予激励对象的权益总计为2579 万份，激励对象共计不超过347 人，包括公司公告激励计划时在公司（含控股子公司，下同）任职的公司董事、高级管理人员、其他管理人员和核心骨干；从考核指标来看，激励计划选取归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润增长率、扣除非经常性损益后的加权平均净资产收益率、总资产周转率、电梯销量增长率、研发投入占营业收入比例作为公司层面业绩考核指标，选取的指标能够直接反映公司主营业务的经营情况、企业的收益质量、盈利能力的成长性，体现股东的回报和公司的价值，同时有助于持续提升公司盈利能力以及调动员工的积极性，确保公司未来发展战略和经营目标的实现，为股东带来更高效、更持久的回报。

激励方案体现了公司对于未来业绩的信心，而公司亦推出了未来三年股东回报规划（2024-2026 年），其中提到：在当年盈利且满足正常生产经营资金需求的情况下，公司每年应当采取现金方式分配股利，2024-2026年度现金分配的股利应满足“每年以现金形式分配的利润（包括中期已分配的现金红利）不少于当年实现的合并报告归属母公司所有者净利润的60%”的条件。该方案基本锁定了未来三年公司的分红比例的下限，结合激励方案对于扣非后归母净利润的考核指标来看，若按2024 年4 月18 日的市值计算，预计未来公司股息率都将超过5%，股东回报确定性较强。

政策密集出台，存量更新、加装市场有望激活

2023 年至今，电梯存量市场不断有众多利好政策出台，以《推进建筑和市政基础设施设备更新工作实施方案》、《中华人民共和国无障碍环境建设法》为代表的重大政策及法案的推出有望激活更新改造及加装市场。《推进建筑和市政基础设施设备更新工作实施方案》中将电梯更新及电梯加装作为政策实施的核心抓手，在明确任务的同时也配套相关的资金支撑政策； 而《中华人民共和国无障碍环境建设法》的推出标志着支持多层住宅加装电梯正式入法；在以上政策的重大变化下，我国约80 万台使用年限超过15 年的老旧电梯存量市场、250 万台加装市场的存量需求有望释放。

盈利预测及投资建议

公司拥有五十年的电梯整机制造历史，业务涵盖了包括电梯整机制造、销售和工程服务，电梯零部件制造和物流配送服务在内的整个电梯产业链，近年来通过内增外延的方式不断拓展电梯产能全国化布局，实施“广日电梯”与“怡达快速电梯”国有控股双品牌策略，以此有望实现电梯整机业务销量的持续增长；同时，公司参股的电梯行业龙头企业——日立电梯的综合实力多年稳居国内行业三甲之列，多年度蝉联政府采购电梯首选品牌、电梯更新改造首选品牌、中国房地产首选供应商、电梯供应商市场占有率TOP1 等荣誉。公司通过与日立电梯 在股权方面的合作，分享了其高质量发展的红利，获得了较好的投资收益。同时，公司通过与日立电梯在电梯技术创新、电梯零部件和电梯物流服务等方面的战略合作提高了自身经营能力，促进了公司业务的发展。

综上来看，我们预计2024-2026 年公司将实现营业收入81.11 亿元、84.92、88.63 亿元，分别同比增长9.84%、4.70%、4.37%，预计分别实现归母净利润为8.42 亿元、8.89 亿元、9.35 亿元，分别同比增长10.67%、5.47%、5.20%，对应PE 分别为11.97、11.35、10.78 倍，调升至“买入”评级。

风险分析

1、公司所处电梯行业发展与宏观经济政策、环境及下游房地产行业景气度密切相关。外部经济的不确定性风险增加可能会中国经济的复苏进程产生影响，从而影响正常的市场需求，给公司业务发展带来一定影响。

2、公司电梯、扶梯产品主要原材料为钢材。钢材价格受国内宏观政策、市场供求关系、国际钢材市场环境等多种因素影响，国内钢材价格波动幅度较大。原材料的价格波动会对公司业绩产生一定的影响。

3、受宏观经济及房产调控等影响，公司下游客户的资金面产生较大影响，回款周期延长，导致公司应收款项也逐步增长，如主要客户的销售回款、融资渠道不能有效改善，信用风险蔓延将会导致公司应收账款不能按期收回，存在一定坏账风险。

4、若电梯业务增长不及预期，假设2024 年电梯业务增速由此前的20.41%的假设下调10%，则整体营业收入将较之前的81.11 亿元同比下降4.07%至77.80 亿元。