事件：公司近期发布2019年上半年业绩： 2019年1-6月营业收入为27.92 亿元，同比增长12.59%，归属于上市公司股东的净利润2.84亿元，比上年同期上升100.44%。公司预计2019 年前三季度实现的净利润相比去年同期会有较大幅度增加，主要是由于公司预计对联营企业日立电梯2019 年前三季度确认的投资收益较去年同期增加。

点评：

公司2019 年上半年利润主要受益于日立投资收益：公司主要经营电梯整机销售维保、电梯零部件等，按照业务分类，2018 年实现营业收入电梯零部件、电梯整机、智能制造装备、LED、物流、包装、安装与维保分别占比44.51%、28.69%、1.83%、142%、8.83%、6.52%、6.1%。2019H1 收入增长主要是由于主要因为产销量较去年同期上升所致，利润端高速增长主要是由于日立带来的投资收益增长，2018 年H1 投资收益仅为1.04 亿元，2019Q1 投资收益达到2.64 亿元，大幅增长。主要是日立经营情况改善，而本部来看2019H1 实现收入27.92 亿元（+12.59%），毛利率为14.07%,同比下滑0.2pct。从费用端来看，管理费用、销售费用、财务费用、研发费用分别为0.8（-1.63%）、1.81（-4.4%）、-0.1、1.16（+31.49%）。从资产负债表来看，公司2019Q1存货为9.4 亿元，同比增长23.1%，主要为原材料增长较大，预收为6.71 亿元，同比增长13.5%，环比增长5.83%。

竞争加剧下，进一步抢占市场份额：公司 2019 年上半年全国累计电梯产量同比增长较快，但同期钢材价格相比前几年仍处于高位，一线品牌通过价格竞争、市场拓展开始抢占中低端市场，进一步挤压了二三线电梯品牌的生存空间，电梯市场整体面临着较大的经营压力。

在渠道方面，经销商重点关注年度授权经销商的质量和数量，年度授权经销商数量增长超10%；战略客户订单金额创历史新高，同比增长81%，已成功签约珠海横琴中葡商贸中心、汇川技术总部大厦等高端项目。公司电梯全国营销工程服务网络共建有35 家子分公司， 18 家服务中心，40 家办事处及日益壮大的经销商网络。

业绩收益于竣工端逻辑演绎。根据行业协会数据，电梯行业2014-2018 年销量分别为71.4、76、78.6、80.7、85 万台，近年增速回落到个位数增长，主要是受到房地产影响较大，电梯市场需求主要分为3 个方面，包括商品房、公共建筑需求（政府的办公楼、商务酒店、交通、医疗、教育等）、工业建筑，其中商品房这一块占了电梯市场需求的85%左右，因此影响最大，而由于电梯生产制造标准化程度较高，一般在房屋接近竣工开始采购为主，因此电梯销售与竣工端相关度较高，根据国家统计局数据，2019 年1-7 月房地产竣工面积累计增长（%）为-11.3%，降幅未来有望缩窄，我们认为竣工端仍有望在下半年看到好转，1-7 月电梯产量达到65 万台，同比增长4.6%，新梯市场增长有望持续到2020 年。广日股份电梯零部件、电梯整机、日立投资收益均有望受益于此。日立电梯2019H1 收入达到114.6 亿元，同比增长28%，营业利润达到12.6 亿元，同比增长150%，净利润达到10.6 亿元，同比增长153%。

其余业务保持平稳发展：公司进行了一定的多元化布局，我们预计各项主业皆有望平稳发展，松兴电气有望出现较快增长。

1、松兴电气今年在跨行业布局上有一定的成就，主要是有一些针对于高铁的智能检测装备，控股子公司松兴电气研发的动车组车底检测机器人系统于今年3 月通过了中国铁路总公司的最终技术评审，目前正在上海虹桥动车所、成都动车所、三亚动车运用所、郑州动车所、广州东动车所等高铁系统进行机检人检相结合的试运行。

2、LED 业务：保持平稳发展，公司对于确实资质、收款要求比较谨慎。

3、立体车库：公司技术优势突出，目前竞争比较激烈，目前来看，这块将维持稳定发展。

4、维保业务近年会有一个较快的增长，维保服务具备较好的盈利性。

盈利性预测与估值。我们预计公司19-21 年归属于母公司股东净利润分别为4.77（由于日立业绩超预期，上调利润）、6.67、7.9 亿，EPS 分别为0.55、0.78、0.92，对应估值15、11、9 倍，维持增持评级。

风险提示：下游竣工端进展不及预期；产业价格战加剧