24H1 板块收入和利润均下滑，业绩压力充分体现国防军工（中信）板块2024H1 实现营收2086.85 亿元，同比-4.43%，十四五期间半年度收入增速首次为负；实现归母净利润138.99 亿元，同比-22.67%，降幅较24 年一季度进一步扩大。因“十四五”中期调整原因，行业下游需求阶段性走弱，同时部分产品价格压力明显。23 及24H1 行业合同负债+预付款已呈现高位下滑趋势，或意味着行业已经处于消化“十四五”首批大订单的尾声，中期订单落地情况或将成为板块基本面的晴雨表，我们维持“一主两率”投资框架，建议关注信息化、新材料、航空发动机、新质新域方向。

24H1 行业订单总体走弱，板块盈利能力持续承压下游主机厂24H1 期末合同负债+预收款合计361.01 亿元，同比-33.60%；中游配套厂24H1 期末合同负债+预收账款为25.16 亿元，同比-16.46%，制造加工厂24H1 期末合同负债+预收账款为4.85 亿元，同比-42.88%；上游新材料企业24H1 期末合同负债+预收款为15.77 亿元，同比+3.28%。整体来看，产业链自下而上订单走弱的情况仍未显著改善，但上游新材料板块合同负债24H1 有所恢复，或表明行业需求逐步明朗。2024Q1 板块毛利率和净利率水平分别为21.65%/6.77%，同比分别变动-2.26/-1.74pct，2024Q2毛利率和净利率水平分别为20.28%/7.06%，同比分别变动-0.14/-1.51pct。

研制生产能力持续建设，为承接需求放量做好准备十四五前期最终用户需求和订单释放速度较快，导致产业链中的部分企业产能出现瓶颈，进而影响了装备建设速度和业绩释放。当前虽然板块需求和订单较弱，但产业链能力建设并未停止。信息化板块2024H1 期末固定资产+在建工程总额为358.18 亿元，同比+11.92%，或说明产业上游持续加强自身科研生产能力。目前处于十四五装备建设阶段，后续还有2027 建军百年，2035 国防现代化等一系列国防发展建设任务，我们认为随着军工板块十四五中期调整结束，有望迎来需求和订单修复期，届时产业链的能力建设有望充分发挥效用，从容承接后续需求放量。

重点关注信息化、新材料、航空发动机、新质新域等方向新材料是装备升级换代的关键，是行业实现突破的瓶颈环节，相关产业或将充分受益；信息化方面，当前受到武器装备放量、信息化率提升和国产化率提升三重因素拉动，虽然十四五中期调整短期影响了需求和业绩，但不改长期发展向好趋势；航空发动机方面，1）短期：当前军机列装带动批产型号放量；2）中期：我国四代发动机关键技术能力大幅提升，在研型号转入批生产阶段；3）长期：CJ-1000/2000 商用发动机加速研制推出，或确定远期行业高景气度；4）后市场：军机训练量加大带来航发替换、维修需求提升。

新质新域方面，水下攻防、激光武器、卫星互联网作为新兴作战力量，行业发展长期向好。

风险提示：新型装备列装不达预期风险，军品定价机制的不确定性，其他业务对军工企业的盈利影响较难预测。