事件：公司发布2024 年年半年报。2024H1 公司实现营收（（185.48 亿元，yoy+4.35%），归母净利润（5.95 亿元，yoy-17.99%），扣非归母净利润（5.46 亿元，yoy-0.97%）。2024Q2 公司实现营收（122.76 亿元，yoy+5.6%），归母净利润（4.4 亿元，yoy-30.97%），扣非归母净利润（（ 4.41亿元，yoy-24.38%）。

1、营收层面：2024H1 公司实现营收（185.48 亿元，yoy+4.35%）。

2024H1 公司航空发动机及衍生产品实现收入（（ 171.6 亿元，yoy+4.02%）；外贸出口转包业务实现收入（（10.04 亿元，yoy+11.02%）；非航空产品及其他业务实现收入（1 亿元，yoy-11.87%）。子公司层面：

1）黎明公司：营收（117.55 亿元，yoy+4.98%），利润总额（（3.76 亿元，yoy+5.55%），利润率（3.2%，yoy+0.02pct）。

2）南方公司：营收（21.14 亿元，yoy-16.8%），利润总额（0.43 亿元，yoy-72.11%），利润率（2.02%，yoy-4.01pct）。

3）黎阳动力：营收（13.8 亿元，yoy+3.01%），利润总额（0.43 亿元，yoy+317.56%），利润率（3.11%，yoy+2.34pct）。

4）公司本部：营收（72.31 亿元，yoy+17.15%），利润总额（4.79 亿元，yoy-3.55%），利润率（6.62%，yoy-1.42pct）。

2、盈利层面：2024H1 公司实现归母净利润（（ 5.95 亿元，yoy-17.99%）。

2024H1 公司销售毛利率（11.27%，yoy-0.63pct），销售净利率（3.56%，yoy-0.81pct）。单季度看，2024Q2 销售毛利率（11.09%，yoy-0.77pct），销售净利率（3.86%，yoy-1.9pct），2024H1 公司归母净利润同比下降主要原因是投资收益同比减少2.42 亿元。

3、费用层面：2024H1 公司期间费用（13.2 亿元，yoy+1.67%）。绝对值角度，销售费用（2.88 亿元，yoy+15.63%），主要是售后保障任务增加，销售服务费增加；管理费用（6.96 亿元，yoy-7.08%）；研发费用（1.87亿元，yoy-24.95%），主要是课题项目支出减少；财务费用（1.5 亿元，yoy+190.07%），主要原因一是阶段性融资增加，利息费用增加，二是汇兑收益减少；费率角度，2024H1 期间费率（7.11%，yoy-0.19pct），其中销售/管理/研发/财务费率分别同比+0.15/-0.46/-0.39/+0.52pct。此外，2024H1 公司资产+信用减值合计（-0.72 亿元，yoy+18.36%）。

4、资产负债表：存货、应付账款指标表明订单增长。2024H1 公司存货（362.25 亿元，较期初增长22.12%），主要是订单增加，产品投入增加；应付账款（278.34 亿元，较期初增长54.82%），主要是生产任务量增加，采购原材料和配套产品增加；合同负债（（ 72.17 亿元，较期初减少39.23%），主要是随着产品交付确认收入，合同负债减少。

5、2024 年公司经营计划：预计实现营收（（ 497.62 亿元，yoy+13.68%），预计实现归母净利润（15.12 亿元，yoy+7.08%）。2024H1 公司营收、归母净利润分别完成年度预算的37.27%、39.35%，参考公司年度经营目标，对应2024H2 营收、归母净利润分别为312.14、9.17 亿元，分别同比增长20.06%、33.48%。

投资建议：我们预计公司2024~2026 年归母净利润分别为17.87、22.61、28.73 亿元，对应PE 分别为53X、42X、33X，维持“买入”评级。

风险提示：增值税政策变化影响；武器装备降价超预期；订单落地时间不及预期。