2024年上半年复盘：从惊心动魄到渐露曙光：截至6月14日，国防军工指数下跌6.6%，分别跑输上证指数和创业板指9.0pct和3.1pct，走势呈现前低后高的特点。主动型公募基金Q1军工持仓占比1.93%，环比下降0.61pct，同比下降0.98pct，但依然延续0.2%的小幅超配。从近期走势来看，24年5月中至6月中旬军工指数跑赢大盘。市场对军工行业下半年及25年景气度提升预期逐步趋于一致，对Q2业绩波动敏感性降低，左侧布局意图明显。

宏观视角：聚焦建军百年奋斗目标，“十四五”末行业景气度将显著提升。

中国迎来“百年未有之大变局”，为应对各种不确定性，圆满完成2027年建军百年奋斗目标，我国军费支出绝对额及GDP占比将稳步增长，装备需求的迫切性和计划性依然较强。对照“十二五”、“十三五”各年份国防预算与军工企业经营数据的变化，五年计划的第四年、第五年的数据占比显著高于均值，其中第五年的平均支出达到或接近25%。我们认为，“十四五”期间行业总需求或将呈现类似特点，24下半年至25年军工行业景气度有望显著回升。

主流赛道困境反转β趋强，军工新质力量凸显α：经过一年半左右的沉淀和调整，包括军机、发动机、导弹/远火等军工主流赛道利空因素逐步出尽，结合装备建设的紧迫性需求，2024下半年有望迎来困境反转β趋强，订单拐点可见，左侧布局时机渐显。相关企业产能充沛，收入弹性将极大释放。世界战争形态加速向智能化演变，大量先进科技在军事领域广泛应用，新域新质作战力量有望加速新质战斗力生成，已成为大国战略竞争的制高点和未来制胜的重要力量。低空产业/无人机、商业航天、信息化/数据链、水下攻防等领域将受益于装备中期调整需求增加和未来战场形态变化的积极影响，α机会涌现。

投资建议：拨云见日，奋辑启航。中期看，参考“十三五”前低后高的装备采购节奏，“十四五”最后两年，尤其是2025年军工行业将迎确定性高景气。

短期看，预计24Q2军工板块业绩将延续下滑态势，基本面拐点尚未显现。“预期订单”有望于Q3迎来拐点，表端利润拐点最早出现于Q4，但情绪端拐点一般早于“预期订单”拐点。因此，随着市场对Q2业绩预期逐步向真实收敛，利空出尽后，Q3上旬有望再迎投资窗口。下半年边际变化重于业绩兑现，“重订单，轻业绩”将成投资主线，建议Q3上旬逢低积极布局。“四维度”配置：

1）央企龙头/标签股，包括中航沈飞、中航重机；2）军工新质领域，包括航天电子、航天智装、七一二等；3）中期调整受益标的，包括新雷能、北方导航、西部材料；4）大飞机国产化受益标的，包括中航机载、三角防务、广联航空。

风险提示：装备需求不达预期的风险；产品价格大幅波动的风险。