报告要点

事件描述

公司发布2017 年第一季度报告，实现营业收入3.73 亿元，同比增长4.46%，归属于上市公司股东的净利润为2,098.81 万元，同比增长213.65%，EPS为0.068 元，低于市场预期。

事件评论

价格上涨带动业绩增长，销量低于预期致盈利环比下降。2017 年一季度，粘胶短纤产品均价为17,006 元/吨，与去年一季度相比，上涨33.47%。产品价格的大幅上涨是公司业绩提升的主要原因。3 月粘胶短纤价格回调，从高点17,400 元/吨下跌至目前的15,800 元/吨。在买涨不买跌的情绪作用下，市场整体成交清淡，公司销量不及预期。公司一季度营收仅同比增长4.46%，业绩相比去年四季度的3,392 万元也环比下滑38%。销量不佳还导致期末公司存货增至2.46 亿元，相比年初上升86.06%。同时，受汇兑损益影响，公司当季财务费用为276.3 万元，相比去年四季度的-591.3 万元，大幅上升。

此外，去年公司效益较好，一季度发放年终奖金也在一定程度上影响了业绩。

公司毛利率提升，期间费用率表现良好。受益于产品价格上涨，公司2017年一季度毛利率提升至6.70%，较2016 年一季度上涨4.18 个百分点，较去年四季度上涨1.38 个百分点。期间费用率方面，公司销售费用率为1.07%，同比下降0.23 个百分点，财务费用率为0.80%，同比下降0.52 个百分点，管理费用率为0.77%，同比下降1.47 个百分点。管理费用下降较多是由于科目调整，原先计入管理费用的房产税、土地使用税及印花税等改计入税金及附加科目。管理费用率和营业税金及附加合计占比为8.57%，同比下降，0.95 个百分点。

传统旺季到来，产品价格有望再次上涨。春节后粘胶短纤价格先涨后跌，前者是由于下游纱厂复工补库存，后者是源于需求弱于预期，个别企业低价抛售所致。目前产品价格在16000 元/吨附近。年内行业新增产能有限，4 月环保部启动新一轮环保督查，供给端有望进一步收缩；而5 月份是行业传统旺季，需求将进一步提振；行业库存处于较低水平，目前社会库存维持在3 天左右。因此，预计未来粘胶短纤产品价格有望再次上涨，利好公司业绩。

预计公司2017-2019 年EPS 分别为0.66 元、0.90 元和0.98 元，继续维持“买入”评级。

风险提示：

1. 需求低迷风险；

2. 市场开发风险。