事件：

公司公布年报，2016 年实现营业收入16.65 亿元，同比增长9.64%；实现归属于上市公司股东的净利润9083 万元，同比下降80.15%；实现归属于上市公司股东的扣非后的净利润9321 万元，同比增长434.74%；每股收益0.3 元。公司拟每10 股派发现金红利1.2 元。

结论：

短期来看，公司所在的粘胶纤维行业景气上行，且公司业绩弹性较大（粘胶短纤每上涨1000 元/吨，EPS 增厚约0.3 元），盈利有望大幅提升；长期来看， 产能扩张和国企改革转型给公司带来较大的增长空间。预计2017-2019 年公司实现每股收益分别为0.87 元、1.04 元和1.19 元，给予“增持”评级。

正文：

主营业绩大幅增长。2016 年公司扣非后净利润同比大幅增长，主要得益于粘胶短纤景气上行。全年粘胶短纤产销量分别为7.92 万吨和8.23 万吨，同比分别增长6%和10%，基本满产满销；短纤业务营收9.69 亿元，同比增加24.3%；毛利率为12.1%，同比增加4.31个百分点。长丝业务有所下滑，营收4.6 亿元，同比下降9.6%；毛利率7.45%，同比减少8.74 个百分点。供水业务保持稳定，日均供水13 万吨，盈利略有上升。

粘胶短纤行业有望持续上行。在国内需求旺盛和出口增长的推动下，粘胶短纤价格和价差不断扩大，粘胶短纤市场价格由2016 年初13000 元/吨左右上涨至目前的17400 元/吨。2016 年国内粘胶短纤产能377 万吨，产量341 万吨，同比增长11%，行业开工率高，库存较低，表观消费量320-330 万吨，过去几年表观消费增速超过10%。

2017-2018 年新增产能较少，仅有江西赛得利（17 万吨，2017 年）和三友化工（20 万吨，2018 年），行业供需偏紧，预计行业将保持高景气度。

定增扩产增强竞争力，国企改革值得期待。公司具有粘胶短纤8 万吨/年、粘胶长丝2.0 万吨/年的生产能力。同时，公司参股的兰精（南京）（持股30%）拥有粘胶短纤产能16 万吨。公司计划定增15 亿元投资建设16 万吨/年粘胶短纤产能（8 万吨高白度粘胶短纤维、5 万吨高强度粘胶短纤维和3 万吨抗菌竹纤维），建成后公司粘胶短纤产能将达到24 万吨，市场竞争力将进一步提升。公司实际控制人是南京市国资委，公司提出以粘胶纤维主业为基础，在壮大主业的同时实现战略转型；加大资本运作力度，通过定向增发等方式，快速开拓新产业，到2020 年实现新产业产值占比达50%，改革转型值得期待。