行业延续低迷,2014年难好转。2013年,化工行业收入及利润增速仍维持在历史较低水平,行业盈利能力仍呈下滑态势。房地产、汽车、纺织、家电等下游行业需求维持低迷,出口有所好转但很难恢复高速增长,化工行业整体开工率同比下滑,过剩产能短期内难以消化。在当前“调结构、降增速”的背景下,我们认为2014年大化工行业难言复苏,化工产品价格维持低位运行的可能性较大,虽然落后产能、过剩产能淘汰屡次提及,但执行力度及规模仍有待观察,我们认为在2014年内难有显著成效。

在2013年行业整体低迷的形势下,氨纶、染料、草甘膦等子行业受供给减少及环保政策等因素影响表现出显著的结构性机会。我们认为,在当前大化工行业整体局面尚无改观的形势下,部分细分子行业的结构性机会仍然存在。

2014年重点关注政策演变产生的结构性机会:1)未来两年新增产能减少,以及落后产能淘汰政策将有助于粘胶短纤行业供需结构逐步好转,对进口浆粕的反倾销将对短纤价格形成有力支撑,目前行业开工率90%,产品旺季存涨价预期。2)“生态农业”与“粮食安全”政策主题背景下,将控制化肥总量,逐步改变国内肥料利用率低下的问题,主要是推广高效肥料,国内化肥复合化率进一步提升;农业土地流转促进农业规模化经营,有助于国内新型肥料的推广。3)“单独两孩”政策放开推动国内SAP产业发展,纸尿裤市场渗透率提升和SAP材料进口替代带来投资机会。4)柴油国Ⅳ排放标准有望在2014年年内全面推行,SCR技术路线是国Ⅳ阶段重型柴油车的必然选择,因此2014年将是车用尿素市场启动元年。5)在环保政策不断升温的背景下,已有明确产能淘汰政策的合成革行业有望步草甘膦和染料的后尘。

投资建议。我们维持化工行业“中性”的投资评级。建议重点关注策略相关个股:澳洋科技、南京化纤;金正大、史丹利;卫星石化、万华化学;四川美丰;华峰超纤、安利股份;华峰氨纶、鼎龙股份、沧州明珠、齐翔腾达等。

风险提示。1)行业政策风险;2)下游行业需求持续下滑风险; 3)原材料价格大幅波动影响行业盈利水平的风险;4)系统性风险。